Aave, 500억 대출 사업으로 손실 우려…담보 부족 없이도 위험 발생 가능

탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜 에이브(Aave)의 새로운 기관 대출 사업 계획이 상당한 재정적 위험에 직면할 수 있다는 분석이 나왔습니다. 특히, 차입자가 단 한 건의 채무 불이행(디폴트)을 기록하지 않더라도 예상치 못한 손실이 발생할 가능성이 제기되고 있습니다.

**에이브 랩스의 설명과 이중 대출 구조의 복잡성**

에이브 랩스(Aave Labs)는 지난 9월 30일 발표한 명확화 자료를 통해, 제안된 두 가지 자금 조달 경로의 비용을 분리하고 특정 에이브 랩스 법인이 대출 기관 역할을 수행할 것임을 밝혔습니다. 이 사업 모델의 핵심은 두 개의 상이한 담보 풀과 두 개의 개별적인 부채 의무를 통해 작동한다는 것입니다. 기관 차입자는 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)을 담보로 달러 대출을 받게 되며, 동시에 에이브 프로토콜을 관리하는 에이브 탈중앙화자율조직(DAO)은 자체 암호화폐 자산 풀을 담보로 초기 스테이블코인 자금을 조달하게 됩니다.

이러한 구조는 에이브 프로토콜의 두 가지 주요 측면을 활용합니다. 첫째, 기관 투자자들은 실제 보유하고 있는 비트코인과 이더리움을 에이브 랩스에 예치하고 이에 상응하는 달러 대출을 받습니다. 둘째, 에이브 DAO는 보유하고 있는 에이브(AAVE) 토큰이나 기타 암호화폐 자산을 담보로 스테이블코인(GHO 또는 USDC/USDT)을 발행하여 차입자에게 대출해 줄 자금을 확보합니다. 이는 마치 두 개의 다른 대출 계약이 동시에 진행되는 것과 같습니다.

**예측 불가능한 변동성, 스프레드 잠식 가능성**

가장 큰 우려는 이러한 이중 대출 구조에서 발생하는 비용 변동성입니다. DAO가 조달하는 자금의 금리가 시장 상황에 따라 변동할 수 있다는 점입니다. 에이브 V3 스테이블코인 대출 금리는 일반적으로 시장에서 결정되므로, 이 금리가 상승하게 되면 DAO가 기관 차입자에게 적용하는 대출 금리와의 차이(이자 스프레드)가 줄어들거나 심지어 마이너스가 될 수 있습니다. 이는 차입자가 계약된 이자를 정상적으로 지급하고 있더라도 발생할 수 있는 문제입니다. 즉, 차입자의 신용 리스크와는 별개로, 시장 금리 변동만으로도 프로토콜 운영에 손실이 발생할 수 있다는 것입니다.

에이브 랩스는 이러한 상황이 발생할 수 있다고 인정하며, 기관 대출에서 정해진 이자율이 재설정되기 전에 변동하는 자금 조달 비용이 이자 스프레드를 잠식할 수 있다고 설명했습니다. 이는 특히 암호화폐 시장의 높은 변동성을 고려할 때 더욱 심각한 문제로 부각될 수 있습니다. 시장의 급격한 하락은 담보 가치를 떨어뜨리고, 동시에 자금 조달 금리 상승은 비용 부담을 가중시키는 이중고를 초래할 수 있습니다.

**500억 달러 규모의 잠재적 위험 노출**

현재 에이브 DAO는 두 가지 자금 조달 승인을 고려 중입니다. 첫 번째는 에이브의 자체 스테이블코인인 GHO 발행에 2,500만 달러(약 340억 원)를 할당하는 것이며, 두 번째는 DAO 보유 자산을 담보로 최대 2,500만 달러(약 340억 원)의 USDC 또는 USDT를 차입하는 것입니다. 이 두 가지를 합하면 총 5,000만 달러(약 680억 원) 규모의 자금 조달 여력이 확보됩니다. 이 자금은 주로 비트코인과 이더리움에 대한 기관 대출을 지원하는 데 사용될 예정입니다. 그러나 현재 실제로 얼마나 많은 대출이 실행되었는지는 공개되지 않았습니다.

에이브 랩스는 현재 약 3억 달러(약 4,000억 원)에 달하는 기관의 대출 수요가 있으며, 2,000만 달러(약 270억 원) 규모의 비트코인 시설이 리드(lead) 참여 의사를 보였다고 보고했습니다. 이러한 수요 파이프라인과 리드 시설 참여는 잠재적인 규모를 보여주는 지표일 뿐, 실제 대출 실행 규모는 아직 보고되지 않았습니다. 이는 향후 시장 상황에 따라 프로토콜이 잠재적으로 노출될 수 있는 위험의 규모를 시사합니다.

**이중 담보 풀과 개별 채무 의무의 중요성**

이 사업 모델의 핵심은 두 개의 별개 담보 풀과 두 개의 개별적인 상환 의무입니다. 9월 24일 제안된 구조에 따르면, 에이브 DAO는 자체 보유한 WETH(Wrapped Ether)와 WBTC(Wrapped Bitcoin)를 담보로 제공합니다. 이때 각 담보 풀의 최대 50%까지 AAVE 토큰으로 담보 비율을 채울 수 있습니다. DAO는 이 담보를 이용해 Aave V3에서 USDC 또는 USDT를 차입하고, 이를 기관 대출 시설에 사용합니다. 이는 DAO의 온체인(on-chain)상의 약속이며, 외부 감사 기관의 검증이 가능합니다.

별도로, 기관 차입자는 자체 비트코인 또는 이더리움을 규정에 맞는 수탁 기관(custodian)에 맡깁니다. 이 담보물은 에이브 랩스 법인과의 마스터 대출 계약(Master Loan Agreement)에 따라 차입자의 대출을 보증하게 됩니다. 이 과정에서 대출 기관, 차입자, 수탁 기관을 연결하는 3자 계정 통제 계약(Account Control Agreement)이 체결됩니다. 이는 기관이 자신의 암호화폐 자산을 직접 통제하면서도 이를 담보로 유동성을 확보할 수 있도록 합니다.

핵심은 이 두 담보 풀이 완전히 분리되어 있다는 점입니다. DAO의 온체인 담보는 차입자의 수탁 계좌와는 별개입니다. 제안서에 따르면, 차입자의 담보는 재담보화(rehypothecation), 즉 다른 대출의 담보로 재사용되지 않습니다. 이는 기관 투자자의 자산이 안전하게 보호받도록 보장하는 동시에, 에이브 DAO가 자금 조달에 대한 책임을 지도록 합니다.

**향후 전망 및 투자자 고려 사항**

결론적으로, 에이브의 기관 대출 사업은 상당한 혁신을 담고 있지만, 동시에 복잡한 금융 공학적 위험을 내포하고 있습니다. 시장 변동성이 커질 경우, 차입자의 디폴트 여부와 관계없이 DAO가 운영상의 손실을 볼 수 있는 구조입니다. 투자자는 이러한 잠재적 위험과 프로토콜의 위험 관리 전략을 면밀히 검토해야 합니다.

에이브 DAO는 이 사업을 통해 탈중앙화 금융의 영역을 기관 투자자들에게까지 확장하려는 야심찬 목표를 가지고 있습니다. 그러나 이러한 목표 달성을 위해서는 시장의 예측 불가능성을 효과적으로 관리하고, 재정적 안정성을 유지하는 것이 필수적입니다. 향후 에이브 랩스와 DAO가 이러한 위험에 어떻게 대응하고, 이를 관리하기 위한 구체적인 메커니즘을 어떻게 설계하고 실행할지가 주목됩니다. 시장 전문가들은 이러한 구조적 위험이 에이브 프로토콜의 전반적인 안정성과 신뢰도에 미칠 영향을 주시하고 있습니다.