토큰화 주식, 권리는 같지만 거래 보호는 미흡

미국 증권거래위원회(SEC)가 최근 토큰화된 주식에 대한 임시 면제 조치를 발표했지만, 투자자들은 동일한 주주 권리를 보장받는 반면 거래 보호에는 허점이 있음을 인지해야 할 것으로 보인다. 해당 면제 조치는 특정 규제로부터 토큰화된 주식 거래 플랫폼을 벗어나게 하여, 전통적인 주식 거래와는 다른 위험에 노출될 수 있음을 시사한다.

SEC의 9월 17일자 명령은 국영 시장 시스템(NMS) 주식에 대한 자동화된 시장 조성자 풀을 제공하는 플랫폼에 대해 거래소 정의에서 임시적이고 조건부적인 구제책을 부여했다. 이러한 풀은 승인된 참여자들이 약정된 자산을 상대로 거래할 수 있도록 소프트웨어를 활용한다. 또한, 자체 자본을 사용하는 특정 유동성 제공업체에 대한 딜러 정의 완화도 포함되었다.

이 면제 조치의 적용 범위는 '토큰화된 주식'이라는 명칭보다 좁다. 토큰화된 연계 증권 및 증권 기반 스왑을 포함한 합성 노출을 제공하는 제3자 증권은 제외되며, 권리 및 워런트 또한 마찬가지다. 자격 여부는 정의된 증권과 해당 플랫폼의 명령 준수 여부에 따라 결정된다.

SEC의 이번 조치는 토큰화된 주식이 전통적인 주식과 동일한 주주 권리를 가져야 한다고 명시하고 있다. 여기에는 회사에 대한 지분, 배당금, 의결권, 그리고 청산 시 잔여 자산에 대한 몫이 포함된다. 투자자가 소유하는 것은 이러한 권리에 대한 주장이며, 거래는 해당 주식을 구매하거나 판매하는 조건에 관한 것이다.

그러나 면제 조치의 조건을 충족하는 플랫폼은 해당 규제 NMS 규칙에 대한 거래소, 대체 거래 시스템 및 거래 중심 프레임워크에서 벗어난다. 이는 다른 곳의 보호되는 호가보다 불리한 가격에서의 거래를 금지하는 규칙 611의 보호를 포함한다. 이러한 보호와 브로커의 최적 실행 의무는 별개로 유지되지만, 명령은 해당 사기 방지 및 시장 조작 방지법과 참여자의 별도 규제 의무를 보존한다.

특히 주목할 점은 시장 데이터 제공업체인 Douro Labs가 SEC 직원에게 외부 가격 피드 및 달러 보고서 사용에 대한 공급업체 중립 원칙 평가를 요청했다는 사실이다. Douro Labs는 Pyth Network에 기여하고 Pyth Pro를 개발 및 운영하며, 이는 현재 논의 중인 표준에 대한 상업적 이해관계를 가지고 있음을 나타낸다. 이는 토큰화된 주식 거래에서 외부 가격 데이터가 어떻게 활용되고 평가되는지에 대한 중요한 질문을 제기한다.

명령에 따른 시장 데이터 조항은 해당 플랫폼이 외부 데이터 또는 오라클(블록체인 애플리케이션에 외부 정보를 가져오는 서비스)을 사용하는지, 그리고 어떻게 사용하는지를 설명하도록 요구한다. 공개 공지는 이러한 정보 공개의 중요성을 강조한다.

FINRA 회원 브로커는 고객 거래를 처리할 때 최적 실행 의무를 계속 부담한다. 이는 플랫폼의 면제 여부와는 별개로 투자자 보호를 위한 중요한 안전 장치로 작용한다. 즉, 토큰화된 주식 거래 플랫폼이 특정 규제로부터 면제되더라도, 브로커는 여전히 고객에게 가장 유리한 조건으로 거래를 체결해야 할 책임이 있다.

결론적으로, 토큰화된 주식은 전통적인 주식과 동등한 주주 권리를 제공할 수 있지만, 거래 실행 과정에서는 SEC 규제 NMS 하의 주요 보호 조치가 적용되지 않을 수 있다. 투자자들은 토큰화된 주식에 투자하기 전에 단순히 주식의 권리뿐만 아니라, 주문이 어떻게 처리되고 가격이 책정되는지에 대한 플랫폼의 운영 방식까지 면밀히 검토해야 할 필요가 있다. 이는 잠재적인 가격 불이익이나 시장 조작으로부터 자신을 보호하기 위한 필수적인 조치이다.