이테나 USDe, 절반 이상이 대출 자산으로 구성

암호화폐 시장에서 주목받는 합성 달러 스테이블코인인 이테나(Ethena)의 USDe가 전체 자산의 절반 이상을 디파이(DeFi) 및 기관 대출에 할당하고 있는 것으로 나타났다. 이는 잠재적 유동성 위험에 대한 우려를 제기하고 있다.

위험 평가 기관인 라마리스크(LlamaRisk)가 10월 12일 발표한 보고서에 따르면, 이테나의 USDe 자산 중 36.9%는 디파이 대출에, 14.3%는 기관 대출에 할당되어 총 51.2%가 대출 관련 자산으로 구성되어 있다. 나머지 자산은 유동성 스테이블코인 24.9%, 암호화폐 기반 17.6%, 실물 자산 6.0% 등으로 이루어져 있다.

이러한 대출 자산 구성은 USDe 보유자들에게 직접적인 인출 가능성이나 시장에서의 즉각적인 매각 가능성을 직접적으로 나타내는 것은 아니다. 디파이 대출의 경우, 자산 회수는 해당 풀의 유동성 상태에 따라 달라지며, 기관 대출은 각 계약의 조건에 따라 상환 및 재인도가 결정된다. 이러한 개별 계약의 세부 내용은 일반적으로 공개되지 않는다.

이테나의 USDe 보유자들이 직접 USDe를 상환받기 위해서는 특정 조건을 충족하는 화이트리스트에 등록된 민트 사용자(Mint Users)여야 한다. 스테이킹 상품인 sUSDe를 해제할 경우, 먼저 USDe가 지급되며, 해당 자산은 별도의 활성 대기 기간(cooldown) 설정을 따른다.

**대출 자산의 유동성 확보 문제**

이테나의 디파이 대출 정책은 초과 담보를 가진 검토된 시장, 보수적인 담보 인정 비율(LTV), 그리고 거버넌스와 리스크 위원회의 검토를 거친 노출 한도 등을 포함한다. 이러한 안전장치는 손실을 최소화하기 위한 목적이다. 그러나 실제 자산 회수는 아베(Aave)와 모르포(Morpho)와 같은 플랫폼의 인출 메커니즘에 의해 결정된다. 아베의 인출 규칙에 따르면, 공급자는 대출되지 않은 풀의 가용 유동성 내에서만 자산을 인출할 수 있다. 모르포의 시장 설계 또한 충분한 유동성을 인출 조건으로 삼고 있다.

기관 대출의 경우, 이테나는 담보 가치가 대출액보다 높은 스테이블 자산 대출을 설명하며, 여기에는 유동성이 높은 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)이 포함될 수 있다. 적격한 수탁 및 3자 간 계약(triparty arrangements)은 독립적인 에이전트가 담보를 보관하고 관리하여 프로토콜의 권리를 보호하도록 설계되었다. 거래 상대방의 적격성 및 총 노출 한도는 위원회의 감독을 받는다.

**이테나의 자산 구성 변화와 잠재적 위험**

이테나의 자산 구성 변화는 이번이 처음이 아니다. 이테나의 3월 거버넌스 논의에서도 이미 대출 상품에 대한 배치가 언급되었으며, 암호화폐 전문 매체인 크립토슬레이트(CryptoSlate)는 8월에 전반적인 자산 구성 변화를 보도한 바 있다. 이는 이테나가 초기부터 대출 시장을 활용해 수익을 창출하려는 전략을 가지고 있었음을 시사한다.

그러나 자산의 절반 이상이 대출에 묶여 있다는 점은 시장 변동성이나 디파이 프로토콜의 잠재적 문제 발생 시 USDe의 페그(peg, 가치 고정) 유지에 영향을 미칠 수 있다는 우려를 낳는다. 특히 디파이 시장은 규제가 상대적으로 미비하고, 갑작스러운 대규모 자금 인출 요구(bank run)가 발생할 경우 유동성 부족 사태에 직면할 수 있다. 기관 대출 역시 계약 조건에 따라 상환 시점이 지연되거나 예상치 못한 문제가 발생할 가능성을 배제할 수 없다.

USDe는 1달러의 가치를 유지하는 것을 목표로 하는 합성 달러 스테이블코인으로, 다른 스테이블코인들과 달리 실제 법정 통화의 담보 없이 암호화폐 자산 및 파생 상품을 통해 가치를 유지한다. 이는 더 높은 수익률을 제공할 수 있다는 장점이 있지만, 동시에 담보 자산의 변동성에 더 큰 영향을 받을 수 있다는 단점도 가진다.

라마리스크는 이번 평가에 대해 이테나로부터 어떠한 보상도 받지 않았으며, 독립적인 검증 역할을 수행했다고 밝혔다. 이 기관은 약 47.6억 달러의 USDe 발행량에 대해 47.6억 달러의 담보가 있다고 보고했다.

이테나의 이러한 자산 구성 전략은 높은 수익률을 추구하는 투자자들에게 매력적으로 다가올 수 있지만, 동시에 내재된 위험을 충분히 인지하고 투자 결정을 내려야 할 필요가 있다. 특히 최근 암호화폐 시장의 변동성이 커지고 있는 상황에서, 자산의 상당 부분이 대출에 묶여 있다는 사실은 이테나의 안정성에 대한 지속적인 모니터링을 요구하고 있다.