美 은행 예금 금리 인상, USDC 성장 둔화 가속…BIS 분석

국제결제은행(BIS)의 최신 분석에 따르면, 미국 은행들의 예금 금리 인상이 스테이블코인 USDC(USD Coin)의 성장 둔화를 테더(USDT)보다 더 가파르게 만들고 있는 것으로 나타났다. 이는 은행의 금리 정책이 각 스테이블코인 발행사의 채택에 차별적인 영향을 미칠 수 있음을 시사한다.

BIS가 10월 13일 발표한 연구 보고서에 따르면, 예금 금리 상승은 은행 시스템 내 자금 이탈을 유발하여 스테이블코인으로의 유입에 영향을 미친다. 특히, 보고서는 은행 예금 금리가 1bp(0.01%) 상승할 때마다 USDC의 누적 성장률이 10주 동안 약 4.8% 감소하는 반면, 테더(USDT)는 1.9% 감소하는 것으로 추정했다. 이는 USDC가 은행 예금과의 경쟁에서 테더보다 더 민감하게 반응한다는 것을 의미한다.

연구를 수행한 라샤드 아메드(Rashad Ahmed)와 이냐키 알다소로(Iñaki Aldasoro)는 2019년 1월부터 2025년 6월까지의 주간 데이터를 분석에 사용했다. BIS는 지난 3월 24일 초기 버전을 공개한 이후 10월에 수정된 버전을 발표했으며, 이전에 발표된 초록에서도 USDC의 더 강한 반응이 보고된 바 있다.

스테이블코인 발행사들은 고객들에게 변동 금리 보상을 제공함으로써 예치금 확보 경쟁에 참여하고 있다. 이러한 플랫폼의 보상 정책과 금리 조건은 스테이블코인 채택률을 비교하는 데 중요한 요소로 작용한다. 따라서 과거 발행사별 시장 점유율 분석은 향후 채택률 예측에 유용하며, 현재 진행 중인 은행과 플랫폼 간의 경쟁 구도는 별도의 분석을 통해 파악해야 한다.

**발행사별 추정치 비교**

보고서에서 사용된 예금 금리 측정치는 6개 국가의 저축 및 머니마켓 예금 계좌 시리즈 평균값이다. 이는 미국 연방준비제도(Fed)의 정책 금리나 특정 고금리 계좌의 이자율과는 구별되는 지표이다. 연구진은 일반최소제곱법(OLS)을 이용한 10주간의 추정치를 통해 두 발행사의 성장률을 분리했다. OLS는 통계적 기본 모델이며, 음수 추정치는 모델의 비교 경로 대비 성장률 둔화를 나타낸다.

연구진은 USDC의 더 큰 반응이 미국 기관 및 탈중앙 금융(DeFi) 사용자와의 긴밀한 연결성과 일치한다고 해석했다. 이러한 사용자들은 은행 예금과 스테이블코인 잔액을 비교할 동기가 더 많을 수 있으며, 테더의 약한 반응은 해외 및 개발도상국에서의 사용과 관련이 있다고 분석했다. 다만, 이 데이터만으로는 어떤 개별 보유자가 전환했는지, 또는 어떤 은행 계좌가 관여되었는지 특정할 수는 없으며, 따라서 발행사별 설명은 관찰된 패턴에 대한 해석에 불과하다.

채택률 예측 측면에서, 모든 스테이블코인에 동일한 예금 금리 가정을 적용하는 것은 각기 다른 경쟁 압력을 간과할 수 있다는 함의를 지닌다. 해당 연구의 추정치는 이 표본에서 USDC가 미국 예금 가격 책정과 더 강력한 관련성을 보인다는 것을 시사하며, 이는 특정 시장 환경에서 각 토큰의 고정된 반응을 확립하는 것은 아니다.

스테이블코인 전반에 대해서는, 1bp의 예금 금리 변동이 약 2.8%의 누적 성장률 감소와 연관된다는 10주 추정치가 제시되었다. 연구진은 예금 금리 변동을 격리하기 위해 도구변수법(instrumental-variable approach)을 사용한 두 번째 모델을 통해 약 9.1%의 더 큰 성장률 감소를 추정했다. 이 접근법은 연준 정책 금리 변화에 대한 은행의 더 강한 전가율을 활용한다.

**USDC의 특징과 경쟁력**

USDC는 코인베이스(Coinbase)와 서클(Circle)이 공동 설립한 스테이블코인으로, 미국 달러와 1:1로 가치가 고정되도록 설계되었다. 투명성과 규제 준수를 강조하며 발행되는 USDC는 특히 기관 투자자들과 규제가 명확한 시장 참여자들에게 선호되는 경향이 있다. 코인베이스는 USDC에 대한 변동 금리 보상을 제공하며, 이는 플랫폼의 적격성 및 금리가 채택률 경쟁의 일부가 되도록 한다. 이러한 특징 때문에 USDC는 예금 금리와 같은 전통적인 금융 상품과의 민감도가 더 높을 수 있다는 분석이다.

반면, 테더(USDT)는 가장 오래되고 규모가 큰 스테이블코인으로, 광범위한 사용층을 가지고 있으며 특히 신흥 시장이나 규제가 덜 명확한 지역에서 더 많이 활용되는 것으로 알려져 있다. 이러한 시장에서의 활용도는 은행 예금 금리 변동에 대한 민감도를 상대적으로 낮추는 요인이 될 수 있다.

**향후 전망 및 시사점**

BIS의 분석은 스테이블코인 시장이 단순히 기술적인 발전뿐만 아니라 거시 경제 환경, 특히 전통 금융 시장의 금리 정책에 의해서도 큰 영향을 받고 있음을 보여준다. 향후 연준의 통화 정책 방향과 은행들의 예금 금리 결정은 USDC와 같은 스테이블코인의 성장 경로에 지속적으로 중요한 변수로 작용할 것이다.

암호화폐 시장 참여자들은 이러한 거시 경제적 요인들을 면밀히 주시하며 투자 전략을 수립해야 할 필요성이 더욱 커지고 있다. 또한, 스테이블코인 발행사들 역시 전통 금융 시장과의 상호작용을 고려하여 자금 조달 및 유지 전략을 다각화해야 할 것으로 보인다. 특히, USDC의 경우 미국 금융 시스템과의 밀접한 연관성 때문에 향후 예금 금리 변동에 따른 영향을 더 주의 깊게 살펴봐야 할 것이다.