비트코인 ETF, 헤지펀드 매도 vs 국부펀드 매수…엇갈리는 기관 투자

미국 현물 비트코인 ETF에서 기관 투자자들의 자금 흐름이 엇갈리는 양상을 보이고 있다. 헤지펀드를 중심으로 한 일부 기관은 대규모 매도에 나섰지만, 월가 자산운용사와 국부펀드는 오히려 비트코인을 매수하며 시장 방어에 나선 것으로 나타났다. 이는 비트코인 가격 자체에 대한 전망보다는 연관된 투자 전략의 변화에 따른 결과라는 분석이 제기된다.

현지시간 16일 갤럭시 리서치 보고서에 따르면, 올해 9월 말 비트코인이 사상 최고치를 경신하기 직전, 미국 증권거래위원회(SEC)에 분기별 13F 보고서를 제출하는 기관들은 약 355,000 BTC 상당의 현물 비트코인 ETF를 보유하고 있었다. 그러나 2026년 6월까지 이 수치는 307,000 BTC로 약 14% 감소했다.

이러한 매도세를 주도한 것은 밀레니엄 매니지먼트, 브레반 하워드, 골드만삭스, 카풀라 매니지먼트, 파라론 캐피탈, D.E. 쇼, 숀펠드 스트래티직 어드바이저스, 시메트리 인베스트먼트, 튜더 인베스트먼트 등 9개 기업이었다. 이들은 총 68,000 BTC 상당의 포지션을 줄였으며, 이는 현재 시가로 약 54억 달러에 달한다. 이들 9개 기업의 비중 감소는 29%에서 100%에 달하는 것으로 파악되었다. 상대적으로 나머지 약 2,200개 기업들은 총 20,000 BTC(약 16억 달러)를 순매수한 것으로 집계되었다.

반면, 모건 스탠리의 웰스 매니지먼트 부문, 아부다비의 무바달라, 아부다비 투자 위원회 등은 적극적인 매수자로 이름을 올렸다. 13F 보고서 제출 대상이 아닌 일반 자문사, 패밀리 오피스, 개인 투자자들의 경우, 비트코인 가격이 49% 하락하는 동안 보유량을 6.6% 소폭 줄이는 데 그쳤다.

갤럭시 리서치의 알렉스 쏜(Alex Thorn)은 이러한 기관들의 매도 이유가 비트코인 자체에 대한 투자 철회라기보다는 특정 투자 전략의 수익성 감소 때문이라고 설명했다. 많은 기관들이 '현금-캐리(cash-and-carry)' 전략을 활용했는데, 이는 현물 비트코인 ETF를 매수하는 동시에 시카고상업거래소(CME) 비트코인 선물을 매도하여 두 자산 간의 차익, 즉 '기초(basis)'에서 수익을 얻는 방식이다.

그러나 최근 이 기초 비율이 크게 축소되었다. 비트코인 최고가 기록 직전 30일 동안 선물 기초 비율은 연평균 7.9%로, 3개월 만기 국채 수익률보다 3.9%p 높았다. 하지만 10월 21일까지 30일 동안은 연평균 4.8%로, 국채 수익률보다 0.6%p 높은 수준에 그쳤다. 보고서는 수수료, 롤링 비용, 마진 등을 고려하면 현재 이 거래로 얻을 수 있는 수익은 현금 대비 약 1.5%p에 불과하다고 추정했다.

쏜은 "이러한 산술적 결과가 멀티-스트래티지 데스크가 떠난 이유"라며, 가격 하락 때문이 아니라고 강조했다. 상품선물거래위원회(CFTC)의 CME 비트코인 선물 데이터를 분석한 결과도 이와 일맥상통한다. 자산운용사의 순매수 포지션은 비트코인 최고가 기록 주간 43,300 BTC에서 18,400 BTC로 57% 감소했다. 캐리 트레이드의 선물 쪽인 레버리지 펀드의 순매도 포지션 역시 같은 비율로 71,400 BTC에서 30,600 BTC로 줄었다. 총 미결제 약정(Open Interest)은 비트코인 기준으로 28%, 달러 기준으로 51% 감소했다.

다만, 만기가 더 먼 계약에서는 여전히 일부 수익 기회가 남아 있는 것으로 보인다. 10월 21일 종가 기준, 11월물과 12월물 선물은 국채 수익률보다 약 2%p 높은 6.3% ~ 6.5% 수준의 가격을 형성하고 있었다. 그러나 쏜은 이 미미한 이익만으로는 거래의 '꼬리 위험(tail risk)'을 감당하기 어렵다고 지적했다. 즉, 예상치 못한 급격한 가격 변동으로 인한 잠재적 손실 위험이 수익성보다 높을 수 있다는 것이다.