이더리움 스테이킹 수익률, 디파이 펀드 추월 실패…달러 전략은 국채 능가

최근 발표된 글래스노드(Glassnode)의 9월 보고서에 따르면, 이더리움(ETH) 예치 상품(Vault)의 수익률이 스테이킹 수익률을 밑도는 것으로 나타났습니다. 반면, 달러 기반의 디파이(DeFi) 펀드 전략은 3개월 연속 미국 국채 수익률을 상회하는 성과를 기록했습니다. 이는 이더리움 생태계 내 디파이 투자 전략의 수익성과 스테이킹의 매력도를 비교 분석하는 데 중요한 시사점을 제공합니다.

글래스노드의 보고서에 따르면, 추적 대상 이더리움 예치 상품의 총 잔액은 약 15% 증가하여 100억 달러에 도달했습니다. 하지만 이러한 잔액 증가는 순유입을 의미하는 것은 아니며, 자산 가치 변동이나 보도 범위 변화 등 다양한 요인이 복합적으로 작용한 결과로 해석됩니다. 핵심은 이러한 성장세에도 불구하고, 참여자들이 기대했던 수익률을 실제로 달성했는지 여부입니다.

예치 상품, 즉 볼트(Vault)는 투자자들의 자금을 모아 큐레이터(운용사)가 관리하는 다양한 수익 전략에 투자하는 방식입니다. 여기서 중요한 질문은 투자자가 자신이 보유하고자 하는 자산을 그대로 유지하는 대신, 운용 전략을 통해 실제로 얼마의 추가 수익을 얻을 수 있었는지입니다. 이더리움 보유자에게 있어서, 관리형 전략을 통해 더 많은 이더리움 토큰을 획득하는 것은 스테이킹과 같은 대안과 비교했을 때 그 효용성이 결정됩니다. 반면, 달러를 예치하는 투자자는 전혀 다른 비교 대상에 직면하게 됩니다.

글래스노드의 100억 달러 잔액 수치는 2025년 11월 이후 가장 높은 수준이지만, 이는 전체 시장의 성장을 나타내는 것이 아니며 신규 예치, 자산 가치 변동, 혹은 보도 범위 변화로 인한 유입 자금을 별도로 구분하지 않습니다. 즉, 볼트 자산의 증가와 벤치마크를 능가하는 전략은 별개의 사실로 간주해야 합니다.

자산 보유 여부에 따른 벤치마크의 중요성

이더리움에 대한 노출을 유지하려는 예치자는 자신의 보유 자산을 어떻게 활용할지 결정해야 합니다. 이더리움 예치 상품을 스테이킹과 비교하는 것은 기존의 보유 결정을 그대로 유지하면서 수익을 추구하는 방식입니다. 하지만 이를 달러 금리와 비교하는 것은 이더리움을 보유해야 하는지에 대한 근본적인 결정까지 포함하게 됩니다. 이는 단순히 이더리움 수익률을 높이는 것을 넘어, 자산 배분 전략 자체에 대한 고민을 던져줍니다.

CryptoSlate가 10월 24일에 발표한 스테이킹 분석에서는 기존 보유 자산을 통해 토큰을 축적하는 것과 현금 소득을 얻기 위해 자산을 전환하는 것 사이의 구분을 명확히 했습니다. 글래스노드의 9월 비교는 관리형 디파이 생태계 내에서 이러한 질문을 더욱 심화시킵니다. 즉, 추가적인 운용 전략이 스테이킹 이상의 수익을 제공했는가 하는 점입니다.

글래스노드의 비교 대상에 포함된 이더리움 예치 상품들은 스테이킹 수익률의 기준을 넘어서지 못했습니다. 이는 예치 상품의 추가적인 위험을 고려했을 때, 스테이킹 수익률을 초과하는 실제 수익이 발생했는지 여부가 중요한 평가 요소가 됨을 의미합니다. 이는 단순히 수치적인 수익률 비교를 넘어, 위험 대비 수익률이라는 관점에서 접근해야 할 문제입니다.

달러 전략의 결과는 다른 함의를 가집니다. 미국 국채 수익률을 상회하는 것은 해당 비교 대상 대비 초과 수익을 보여주지만, 그 초과 수익이 예치 상품의 추가적인 위험을 충분히 보상했는지에 대해서는 그 자체만으로는 아무것도 말해주지 않습니다. 다음으로 제기되는 질문은 수익이 무엇으로 발생했으며, 자금 접근이 중단될 수 있는 요인은 무엇인지입니다.

수익률 데이터 제공업체 vaults.fyi의 벤치마크 설명서는 네트워크별로 USD와 ETH 수익률을 분리하여 제공합니다. 현재 방법론은 각 볼트당 최소 100만 달러의 총 가치 잠금(TVL)을 기준으로, 상위 5개의 자격 있는 볼트를 가중 평균합니다. 반면, 기존의 이더리움 메인넷 ETH 벤치마크는 4개의 고정된 유동성 스테이킹 토큰을 사용합니다.

이러한 방법론의 차이는 중요합니다. 즉, vaults.fyi의 벤치마크 시리즈가 글래스노드의 스테이킹 비교 대상과 동일하다고 가정할 수 없습니다. 수익률 차이를 측정하기 전에 통화와 수익률 날짜가 일치해야 합니다. 이러한 세부 사항은 디파이 수익률을 정확하게 평가하고 비교하는 데 있어 매우 중요하며, 투자자들이 정보에 기반한 결정을 내릴 수 있도록 돕습니다. 현재 이더리움 스테이킹 수익률이 디파이 펀드 전략을 능가하지 못했다는 사실은, 스테이킹의 안정성과 함께 디파이 시장의 변동성 및 위험 요소를 다시 한번 주목하게 만듭니다. 투자자들은 디파이 전략에 참여하기 전에 반드시 해당 전략의 수익 발생 메커니즘, 수수료 구조, 그리고 자금 인출 권리 등을 면밀히 검토해야 할 것입니다.