바이낸스, 고객 자산 담보 비트코인 헤지…ADL 확률 여전히 변수

가상자산 거래소 바이낸스가 고객 자산이 100% 담보로 잡혀 있음을 자체적으로 확인할 수 있는 기능을 공개했으나, 선물 계약 자동 디레버리징(ADL) 확률은 여전히 중요한 변수로 남아있다는 분석이 나왔다.

지난 11월 2일, 바이낸스는 이용자들이 10월 31일 00시 UTC 기준 스냅샷에서 자신들의 비트코인을 포함한 10가지 주요 암호화폐 자산이 1:1 이상으로 담보화되어 있음을 직접 검증할 수 있다고 밝혔다. 이는 지난 10월 31일 발생했던 보안 사고로 인한 자산 손실을 복구하는 과정에서 일부 선물 보험 기금이 재할당되었음을 시사하는 발표와 맥락을 같이 한다.

당시 바이낸스는 보안 사고로 인한 손실을 메우기 위해 선물 보험 기금 중 초과분을 사용했으며, 이는 규정된 보험 수준을 초과하는 금액이었다고 설명했다. 또한, 이러한 재할당이 반드시 준비금 부족을 의미하거나 ADL 확률의 측정 가능한 증가로 이어지는 것은 아니라고 덧붙였다.

이와 관련하여, 바이낸스는 선물 보험 기금이 사용자 보유 자산과는 별개의 자체 준비금이며, 사용자 검증이 가능한 준비금 증명(PoR)과는 분리되어 있다고 강조했다. 이들 준비금은 파산한 선물 포지션 처리를 지원하고, 반대편 거래자의 포지션 청산 필요성을 줄이는 역할을 한다. 바이낸스는 이러한 기금을 스트레스 시나리오에 대해 지속적으로 모니터링하며 필요시 자체 자금을 투입한다고 밝혔다.

그러나 이번 공개된 정보만으로는 선물 계약별 현재 잔액 산정 및 구체적인 헤지(hedge) 가능 금액을 정확히 파악하기 어렵다는 지적이 나온다. 선물 보험 FAQ에 따르면, 각 계약 범주별로 할당된 여러 자금 풀이 존재하며, 바이낸스는 이 할당 비율을 변경할 수 있다. 따라서 거래소 전체의 준비금 수치만으로는 모든 비트코인 계약에 제공되는 보호 수준을 일률적으로 판단하기 어렵다.

더욱이 ADL은 자동 디레버리징을 뜻하며, 이는 특정 조건에서 이익이 나는 선물 포지션을 강제로 청산하여 손실을 보거나 파산한 포지션의 손실을 메우는 시스템이다. 자동 디레버리징은 이익을 보고 있는 숏(short) 포지션을 상쇄하기 위한 보유 자산이 자동적으로 축소될 수 있음을 의미한다. 이러한 ADL이 활성화되는 조건은 선물 보험 기금이 파산 포지션을 흡수할 수 있는 최대 용량(Maximum Takeover Capacity)을 초과하거나, 기금이 떠안은 미실현 손실이 해당 가용 잔액을 초과할 때 발생한다.

FAQ에 따르면, 최대 인수 능력은 기금의 현재 잔액에 특정 배수를 곱한 개념으로, 이 배수는 비공개로 유지된다. 이는 단순히 기금 잔액이 0이 될 때까지 기다리는 것과는 다르며, 기금의 용량 제약 조건을 우선적으로 고려하게 된다. ADL 우선순위 규칙에 따르면, 보험 기금이 파산 포지션을 수용할 수 없을 때, 반대편의 이익이 나는 포지션이 청산 대상으로 선택될 수 있다. 이때 포지션의 수익성과 레버리지 비율이 해당 순위 결정에 영향을 미친다.

가상으로 1 BTC를 보유하고 1 BTC 상당의 선형 선물 숏 포지션을 보유한 투자자를 가정해 보자. 만약 이 숏 포지션이 가격 상승으로 인해 이익을 보고 있다고 하더라도, ADL 시스템에 의해 청산될 수 있다는 것이다. 이는 가격 측면에서 이익을 보고 있는 포지션이라 할지라도, 시장 변동성과 ADL 시스템에 의해 그 가치가 줄어들 수 있음을 시사한다.

바이낸스의 이번 발표는 고객 자산의 안전성을 재확인하는 긍정적인 조치로 평가받을 수 있지만, 파생상품 시장의 복잡성과 ADL 메커니즘의 잠재적 위험은 여전히 투자자들에게 중요한 고려 사항으로 남을 것으로 보인다. 특히, 비트코인을 포함한 주요 암호화폐의 선물 거래를 이용하는 투자자들은 ADL의 작동 방식과 그로 인한 잠재적 손실 가능성을 충분히 인지하고 투자 결정을 내려야 할 것이다.