자본 통제 해제 후에도 달러 스테이블코인 이용 지속 연구 결과

국제통화기금(IMF) 경제학자 마르코 로이터의 연구에 따르면, 국가의 자본 통제 조치가 해제된 이후에도 달러 스테이블코인 이용이 높은 수준을 유지하는 것으로 나타났다. 이는 달러 접근성이 규제보다 오래 지속될 수 있음을 시사하며, 각국 정부의 통화 정책 운영에 새로운 과제를 던져주고 있다.

**자본 통제 해제 후에도 지속되는 달러 스테이블코인 이용**

로이터 경제학자는 2018년부터 2025년까지 188개국을 대상으로 USDT(테더)와 USDC(USD 코인)의 이용 현황을 분석했다. 그의 연구 결과는 스테이블코인을 통한 달러화 현상에 대한 논쟁에 지속성이라는 새로운 측면을 더했다. 이전 국제결제은행(BIS)의 연구 역시 달러 접근성의 지속성에 대해 유사한 방향의 증거를 제시한 바 있다.

그러나 이러한 연구 결과가 각국 정부가 통화 통제 능력을 얼마나 잃는지에 대해서는 아직 명확한 결론을 내리지 못하고 있다. 지속적인 자본 이전, 장기적인 달러 보유, 금리 변화에 대한 낮은 반응 등은 각각 다른 결과를 나타낼 수 있기 때문이다.

**달러 이용, 규제 해제 후에도 변화 없어**

로이터 경제학자는 217건의 자본 흐름 규제 시행 사례와 주변 국가들의 사례를 비교 분석했다. 자본 유출에 대한 규제가 강화된 이후, 스테이블코인을 이용한 국경 간 거래 활동은 6개월 안에 약 30% 증가했으며, 12개월 후에도 높은 수준을 유지하는 것으로 나타났다.

더욱 주목할 만한 점은, 규제 조치가 해제된 이후에도 이러한 활동에 뚜렷한 후퇴가 감지되지 않았다는 것이다. 그의 데이터는 규제 해제가 초기 증가를 완전히 되돌린다는 가설을 기각하는 것으로 보인다. 다만, 규제 해제 이후 활동이 언제까지 지속되는지에 대한 구체적인 기간은 제시되지 않았다.

**정책적 함의와 불확실성**

이러한 규제 강화와 완화에 대한 상반된 반응은 실질적인 정책적 결과를 가져온다. 만약 스테이블코인 활동이 단순히 규제의 존재 여부에 따라 움직인다면, 규제가 완화될 때 활동도 감소해야 한다. 그러나 연구에서 보고된 패턴은 규제 완화만으로는 스테이블코인 이용을 이전 수준으로 되돌리기에 불충분할 수 있음을 시사한다.

로이터의 보고서는 2026년 10월에 발표되었지만, 분석에 사용된 데이터는 2018년부터 2025년까지의 기간을 포괄한다. 이는 스테이블코인 이용 추세가 상당 기간 지속되어 왔음을 의미한다.

**분석 방법론과 한계**

로이터는 국경 간 스테이블코인 유입을 통해 거래 활동을 측정했다. 이는 달러 접근 시장의 규모를 파악하는 데 유용하지만, 순자본 유출 규모가 얼마나 증가했는지를 명확하게 설정하지는 못한다. 총수입과 순자본 유출은 서로 다른 질문에 답한다.

국가별 귀속 또한 불확실성을 내포한다. 로이터는 지갑 활동과 거래소 웹사이트 방문자 데이터를 확률적으로 사용하여 국가를 할당한다.

또한, 스테이블코인 보유량 측정은 별도의 지표로 고려되어야 한다. 로이터는 발행자를 포함한 이체 등 누적 순유입을 통해 보유량을 추정하는데, 이 추정치 역시 추론된 지갑 위치와 거래 범위에 의존한다.

그의 별도 통화 위기 비교 연구에서는 누적 추정 보유량이 비교 대상 국가의 궤적보다 첫해에 약 79억 달러 증가했다고 보고했다. 이는 위기 국가들의 위기 이전 보유량 104억 달러의 약 75%에 해당하는 수치이다. 해당 분석에는 21개 위기 국가가 포함되었다.

**전문가 의견 및 향후 전망**

이번 연구 결과는 신흥국에서 달러 스테이블코인이 단순한 투기 수단을 넘어 실질적인 가치 저장 및 교환 수단으로 자리 잡고 있음을 보여준다. 특히, 자본 통제가 강화될 때 이를 회피하는 수단으로 사용되다가, 통제 해제 이후에도 그 이용이 지속된다는 점은 달러화 현상이 일시적인 현상이 아니라 구조적인 변화일 가능성을 시사한다.

이러한 추세는 각국 중앙은행의 통화 정책 독립성과 효과에 대한 도전을 제기한다. 금리 정책이나 외환 시장 개입 등 전통적인 통화 정책 수단이 스테이블코인을 통한 자본 이동에 효과적으로 작용하지 못할 수 있기 때문이다.

앞으로 각국 정부는 스테이블코인 이용 증가에 대한 면밀한 모니터링과 함께, 보다 정교한 정책 대응 방안을 마련해야 할 필요성이 제기된다. 단순히 자본 통제를 강화하거나 해제하는 것만으로는 원하는 정책 목표를 달성하기 어려울 수 있으며, 스테이블코인의 특성을 고려한 규제 및 관리 방안이 요구될 것이다.

BIS의 연구와 로이터의 새로운 연구 결과는 스테이블코인 시장의 복잡성과 각국 경제에 미치는 잠재적 영향을 더욱 깊이 이해하는 데 중요한 기여를 하고 있으며, 향후 관련 연구 및 정책 논의가 활발해질 것으로 예상된다.