美 재무부, 채권 바이백 집중… '특정 채권'만 쏠린 현상에 우려

미국 재무부가 약 60억 달러 규모의 구채권 바이백(buyback, 환매)을 완료했으나, 실제로는 특정 채권 몇 종에만 매수세가 집중되는 현상이 나타나 시장 전문가들 사이에서 우려의 목소리가 나오고 있다. 재무부 시장의 유동성을 개선하고 거래를 용이하게 하려는 프로그램의 본래 취지가 퇴색될 수 있다는 지적이다.

**재무부 바이백, '제한적' 성공… 절반 이상의 자금이 소수 채권에 집중**

지난 11월 4일, 미국 재무부는 60억 달러에 달하는 구채권 바이백을 진행하며 해당 프로그램의 최대치를 달성했다. 이는 재무부 시장의 거래 용이성을 높이기 위한 프로그램의 일환으로, 수치상으로는 성공적인 결과로 해석될 수 있다. 그러나 세부 내용을 들여다보면 상황은 달라진다. 전체 바이백 금액의 82%에 해당하는 49억 달러가 단 하나의 채권에 집중되었으며, 추가로 9억 5천만 달러가 또 다른 하나의 채권에 매수되었다. 결과적으로 전체 바이백 대상 채권 40종 중 단 2종이 전체 매입액의 약 98%를 차지했으며, 실제 구매가 이루어진 채권은 총 7종에 불과했다.

이러한 '쏠림 현상'은 월스트리트 딜러(dealer, 시장조성자)들이 수개월 전부터 우려해왔던 부분이다. 재무부가 11월 4일에 발표한 딜러들의 피드백에 따르면, 딜러들은 바이백 규모 확대가 시장 유동성 개선에 도움이 된다는 점은 인정하면서도, 단순히 프로그램 규모를 늘리는 것만으로는 의도한 효과를 얻기 어렵다고 지적한 바 있다.

이번 결과는 딜러들의 피드백이 있기 전에 이루어진 것이므로, 딜러들이 특정 채권에 매수세가 집중되는 이 특정 결과를 미리 예측하지는 못했을 것이다. 하지만 재무부가 수십억 달러 규모의 채권을 매입하더라도, 딜러들이 매도하고자 하는 증권을 여전히 보유하게 되는 상황이 발생할 수 있음을 보여준다. 이는 구매 금액의 크기만큼이나, 그 구매가 얼마나 분산되어 이루어지는지가 중요하다는 것을 시사한다.

**바이백 프로그램, '유동성' 개선 효과는 분명하나 '한계' 존재**

미국 재무부 채권 시장은 규모가 방대하지만, 모든 국채가 동일하게 쉽게 거래되는 것은 아니다. 가장 최근에 발행된 신규 채권일수록 더 많은 주목을 받으며 일반적으로 가장 깊은 시장을 형성한다. 반면, '오프더런(off-the-run, 만기 전 채권)'으로 알려진 구채권은 상대적으로 판매가 어렵고, 급하게 팔 경우 낮은 가격을 감수해야 할 때가 많다.

이러한 상황에서 딜러들은 고객으로부터 채권을 매입하여 보유하고, 다른 구매자를 찾아 매도하는 역할을 수행한다. 하지만 이러한 채권 보유에는 비용이 발생하며, 때로는 상당한 자금이 필요하다. 딜러들은 종종 차입을 통해 포지션을 유지하는데, 이는 다른 구매자를 기다리는 동안 가격 변동에 노출되는 위험을 수반한다. 채권을 더 오래 보유할수록 이러한 비용과 위험은 복리로 누적된다.

재무부의 유동성 지원 바이백 프로그램은 딜러들에게 정부라는 잠재적인 구매자를 제공함으로써 이러한 부담을 완화해 준다. 지난 9월, 재무부는 장기채권 바이백 규모를 최소 두 배 이상으로 확대하기 시작했으며, 이는 오래된 증권에 대한 보다 안정적인 출구를 제공하기 위한 목적이었다.

11월 4일자 딜러 피드백에 따르면, 대부분의 딜러들은 바이백으로 인해 오래된 채권의 매도처를 찾기 쉬워졌고, 갑작스러운 가격 왜곡 위험이 줄었으며, 유사 증권 간의 가격 관계를 보다 안정적으로 유지하는 데 도움이 되었다는 점에서 최소한의 개선을 보고했다.

이러한 진전은 의미 있는 부분이지만, 재무부가 이러한 변화가 딜러들의 고객 거래 처리 능력에 영향을 미쳤는지에 대해 문의했을 때, 딜러들로부터는 엇갈린 답변을 받은 것으로 나타났다. 딜러들 간의 의견 통합이 부족한 점이 이러한 바이백 프로그램의 실제적인 효과를 평가하는 데 어려움을 주고 있다.

**집중된 매수세, 시장 심리 및 투자 전략에 미칠 영향**

이번 바이백 결과는 특정 채권에 대한 높은 수요와 낮은 유동성이라는 재무부 시장의 고질적인 문제를 다시 한번 부각시켰다. 딜러들은 소수의 인기 있는 채권으로 자금이 쏠릴 경우, 해당 채권의 가격은 상승할 수 있으나, 나머지 많은 채권들은 여전히 낮은 유동성에 시달릴 가능성이 높다고 지적한다. 이는 시장 전체의 효율성을 저해하고, 잠재적으로는 가격 발견 기능을 왜곡할 수 있다.

전문가들은 재무부가 단순한 구매 규모 확대를 넘어, 보다 다양한 채권을 바이백 프로그램에 포함시키거나, 딜러들이 보유한 채권을 더욱 효과적으로 청산할 수 있는 방안을 모색해야 한다고 강조한다. 예를 들어, 특정 기간 내에 모든 대상 채권에 대해 일정 비율 이상의 구매를 의무화하는 방안이나, 바이백 대상 채권 선정 기준을 보다 명확히 하는 방안 등을 고려할 수 있다.

이러한 '쏠림 현상'은 금리 및 투자 전략에도 영향을 미칠 수 있다. 딜러들은 특정 채권의 유동성이 높아질수록 해당 채권의 금리가 상대적으로 낮아지는 경향이 있다고 분석한다. 이는 투자자들이 수익률 극대화를 위해 포트폴리오를 재구성하는 데 영향을 줄 수 있으며, 특히 안전 자산을 선호하는 투자자들에게는 중요한 고려 사항이 될 수 있다.

또한, 이러한 시장 상황은 향후 미국 재무부의 채권 발행 전략에도 영향을 미칠 수 있다. 재무부는 시장의 수요와 유동성을 고려하여 발행 규모와 만기 구조를 조정할 가능성이 있다. 이번 바이백 결과는 이러한 논의에 중요한 참고 자료가 될 것이다.

결론적으로, 미국 재무부의 채권 바이백 프로그램은 시장 유동성 개선이라는 긍정적인 측면을 가지고 있으나, 집중된 매수세로 인한 효과의 '제한성'은 분명히 존재한다. 향후 재무부가 이 문제를 어떻게 해결해 나갈지가 시장의 주요 관심사가 될 전망이다.