모건스탠리 비트코인 ETF, 3710억 유입에도 700억 증발… "미실현 손실이 대부분"

글로벌 투자 은행 모건스탠리가 출시한 비트코인 상장지수펀드(ETF)가 초기 85일간 3711억 원에 달하는 막대한 자금 유입에도 불구하고 668억 원의 운용 손실을 기록한 것으로 나타났다. 그러나 이 손실의 대부분은 실제 비트코인 매도에 따른 것이 아니라, 보유 자산 가치 하락에 따른 미실현 손실로 분석돼 투자자들의 대규모 자금 이탈과는 거리가 있다는 분석이 나온다.

모건스탠리 비트코인 트러스트(MSBT)의 첫 분기 보고서에 따르면, 이 ETF는 출시 후 85일간 총 3711억 원(3억 7110만 달러)의 순자산 유입을 기록했다. 이는 투자자들이 ETF의 주식을 매수하기 위해 현금 또는 비트코인을 제공한 총 금액이다. 하지만 같은 기간 동안 52.6억 원(526만 달러)의 환매가 발생했고, 결과적으로 운용 결과 순자산은 668억 원(6680만 달러) 감소했다.

보고서 분석 결과, 이러한 순자산 감소의 99%에 달하는 661.7억 원(6617만 달러)이 보유하고 있던 비트코인 가격 하락에 따른 미실현 손실이었다. 즉, ETF 운용사가 실제로 보유한 비트코인을 매도하여 손실을 확정한 것이 아니라, 시장 가격 변동으로 인해 회계상으로만 손실이 인식된 것이다. 실제 비트코인을 매도하여 발생한 실현 손실은 6.18억 원(61만 8611달러)에 불과했으며, 운용 수수료 등 기타 비용으로 7228만 달러가 추가로 발생했다.

이러한 점은 ETF의 회계상 손실이 투자자들의 실제 자금 유출과는 다르다는 것을 시사한다. 즉, 668억 원의 감소분은 ETF에서 돈이 빠져나간 금액이 아니라, 보유한 비트코인 가치가 하락함에 따라 ETF의 총자산 규모가 줄어든 수치를 나타낸다. 이는 투자자들이 ETF를 대거 환매하기보다는, 시장 상황을 지켜보며 보유를 유지하거나 오히려 추가 매수에 나선 것으로 해석될 여지가 있다.

실제로 보고서에 따르면, 환매 규모는 총 순자산 유입액 대비 1.42%에 불과했다. 이는 ETF 출시 초기, 특히 4월 7일부터 6월 30일까지의 기간 동안 ETF에서 대규모 자금 이탈이 발생하지 않았음을 의미한다. 이러한 기간 동안에는 비트코인 가격이 하락하는 추세였음에도 불구하고, 신규 발행(Creation)이 환매(Redemption)보다 압도적으로 많았다는 점을 보여준다.

모건스탠리 비트코인 ETF의 주당 순자산 가치는 보고 기간 동안 19.70달러에서 16.94달러로 14.01% 하락했다. 이는 같은 기간 코인데스크 비트코인 벤치마크 지수가 13.98% 하락한 것과 거의 동일한 수준이다. 보고서 마감일인 6월 30일 기준, MSBT는 총 5,059.3077 BTC를 보유하고 있었으며, 매입 원가는 3억 6518만 달러였으나 당시 공정 가치는 2억 9900만 달러, 즉 비트코인당 59,101.49달러의 가치를 기록했다.

보고 기간 동안 MSBT는 총 1790개의 생성 바스켓(Creation Basket)을 통해 1790만 주를 발행했고, 25개의 환매 바스켓(Redemption Basket)을 통해 25만 주를 환매했다. 이는 총 3억 6584만 달러의 순자본 유입을 발생시켰다. 특히, 7월 말에는 6월 말 대비 409만 주, 즉 23.17% 증가한 2174만 주를 기록하며 신규 발행이 지속되었음을 확인시켜 주었다.

MSBT는 출시 첫 달에는 일일 환매 없이 운영되었으나, 이후 25개의 환매 바스켓이 발생하며 이러한 기록은 중단되었다. 하지만 환매 규모는 총 생성 규모에 비해 여전히 미미한 수준이었다. ETF의 GAAP(일반회계기준) 수치와 일일 ETF 유출입 표는 측정 기준이 다르다. 3711억 원의 자본 유입은 2003억 원의 현금과 1708억 원에 해당하는 비트코인으로 구성되었다.

ETF의 생성 및 환매는 일반적으로 증권사 등 공인 참가자(Authorized Participant)를 통해 순자산 가치(NAV)로 이루어지는 바스켓 단위로 거래된다. 일반 투자자들은 뉴욕증권거래소(NYSE Arca)에서 ETF 주식을 직접 거래한다. 이번 보고서의 경우, 바스켓 거래 내역만으로는 누가 주식을 매도했는지, 또는 소매 투자자들의 거래가 환매 활동을 주도했는지 여부를 명확히 파악하기는 어렵다. 그러나 환매 규모가 작다는 점은 이러한 부분에 대한 우려를 상당 부분 완화시켜준다.

이번 모건스탠리 비트코인 ETF의 초기 성과는 시장에 대한 기관 투자자들의 신중하지만 꾸준한 관심을 보여주는 사례로 해석될 수 있다. 비트코인 가격 변동성으로 인한 미실현 손실이 발생했지만, 이는 ETF의 구조적인 특징으로 볼 수 있으며, 실제 투자자들의 자금 이탈이 크지 않다는 점은 긍정적인 신호로 평가된다. 앞으로 비트코인 ETF 시장에서 기관 투자자들의 참여가 확대될수록 이러한 초기 데이터는 중요한 참고 자료가 될 것이다.