유럽, DeFi 대출 금고 규제 난항… '탈중앙화' 기준 모호
CoinTelegraph2026년 8월 22일 22:300
유럽연합(EU)의 암호화폐 시장 규제(MiCA)가 디파이(DeFi) 대출 금고(Vault)에 적용될 가능성이 제기되면서, 규제 당국이 명확한 기준 설정에 어려움을 겪고 있다. 혁신적인 금융 상품의 잠재력을 저해하지 않으면서도 투자자를 보호하기 위한 섬세한 접근이 요구되고 있다.
최근 유럽연합 집행위원회는 MiCA 규제 검토에 대한 대상 협의를 진행하며 디파이 분야에 대한 규제 확대를 시사했다. 특히, 디파이의 핵심 기술 중 하나인 대출 금고 구조는 기존 금융 시스템과의 차이점으로 인해 규제 적용에 복잡성을 더하고 있다. 모포(Morpho)의 Vault V2와 같은 구조는 소유자, 큐레이터, 할당자, 감시자 등 여러 주체에게 책임을 분담시키며, 이는 전통적인 대출 서비스 제공자와의 구분을 어렵게 만든다.
모포의 Vault V2는 큐레이터가 전략과 위험 매개변수를 설정하고, 할당자가 자금 할당을 실행하며, 감시자가 위험 감소를 위한 권한을 갖는 방식으로 운영된다. 이러한 구조는 참여자들이 MiCA 상의 규제 대상 대출 서비스 제공자로 명확히 분류되기 어렵게 만든다는 지적이 나온다. 이는 기존 금융기관과는 달리, 누가 규제의 직접적인 대상이 되는지를 특정하기 까다롭기 때문이다.
카힐 고든 앤 레인델(Cahill Gordon & Reindel)의 파트너인 조나단 갈레아(Jonathan Galea)는 최근 고객 업데이트를 통해 대출 금고의 구조와 EU 금융 규제 하에서의 위치에 대한 분석을 발표했다. 그의 분석은 대출 금고 구조가 MiCA, 스테이블코인 규정, 유럽 펀드법 등 여러 규제 프레임워크에 걸쳐 어떻게 해석될 수 있는지 탐구한다. 갈레아 변호사는 정책 입안자들이 대출 금고를 단일 범주로 취급하는 것에 신중해야 한다고 강조하며, "대출 금고는 만들어내는 문제보다 해결하는 실질적인 문제를 더 많이 가지고 있다"고 말했다.
그는 대출 금고가 파편화된 유동성을 대출 시장으로 효과적으로 흡수하는 역할을 하는 반면, 일부 금고는 단순히 암호화폐 자산을 매매하는 데 사용될 수 있으므로 서로 다르게 취급되어야 한다고 주장한다. "'디파이 대출'을 단일 레이블로 묶으면, 상반된 결론이 필요한 구조들이 함께 규제 대상에 포함될 위험이 있다"고 그는 지적했다. 이는 브뤼셀이 대출 서비스를 규제하기로 결정할 경우, 다양한 경제적 기능을 가진 구조와 그 통제 주체들이 '디파이 대출'이라는 포괄적인 범주에 갇힐 수 있다는 점에서 중요한 문제이다.
현재 MiCA는 "완전히 탈중앙화된 방식으로 제공되는" 암호화폐 자산 서비스는 제외하고 있다. 그러나 활동의 일부만 탈중앙화 방식으로 수행되는 경우에도 MiCA가 적용될 수 있다. 이러한 예외 조항은 규제 적용 범위를 좁히는 데 중요한 역할을 하지만, '완전한 탈중앙화'의 정의 또한 모호하다는 비판이 있다.
탈중앙화를 규제 적용의 기준으로 삼는 방안도 고려되었으나, 갈레아 변호사는 이러한 접근 방식이 신규 프로토콜에 불리하게 작용할 수 있다고 반박한다. 그는 "탈중앙화는 스펙트럼이며 시간의 함수다. 이를 기반으로 한 시험은 더 새롭고 혁신적인 프로토콜에 불이익을 주고, 수년간 통제권을 분산시킨 성숙한 기존 프로토콜을 강화할 것"이라고 말했다. 즉, 탈중앙화 정도를 기준으로 삼을 경우, 이미 시장에 자리 잡은 기존 서비스들이 유리한 위치를 차지하게 되어 혁신을 저해할 수 있다는 것이다.
브리소브(Brisov)는 대신 금고의 구조와 사람들이 이를 통제하는 방식에 초점을 맞춰야 한다고 제안한다. 그는 "더 안전한 접근은 구조적이다. 즉, 특정 사업체가 없고, 임명된 관리인이 없으며, 보유자는 풀에 대한 직접적인 코드상의 청구권을 가지고, 사용자는 매개변수 변경이 효력을 발휘하기 전에 출금할 수 있어야 한다"고 말했다. 그는 브뤼셀이 대출 및 차입에 대한 규제가 필요하다고 판단한다면, 암호화폐 자산 서비스 제공자의 정의를 확대하기보다는 규제 대상 암호화폐 자산 서비스 목록에 명시적으로 추가해야 한다고 주장한다.
커브 파이낸스(Curve Finance)의 설립자인 마이클 에고로프(Michael Egorov)는 새로운 규칙이 탈중앙화 대출과 전통 금융 간의 차이점을 고려해야 한다고 주장한다. 그는 "디파이 대출이 규제 범위에 포함된다면, 기존 금융 상품과의 차이점을 반영해야 한다"고 언급하며, 단일 잣대로 모든 것을 규제하려는 시도에 대한 우려를 표명했다. 그의 발언은 디파이가 가진 고유한 특성을 무시한 획일적인 규제가 오히려 시장 발전을 저해할 수 있다는 점을 시사한다.
결론적으로, 유럽 연합은 MiCA를 통해 암호화폐 시장 전반에 대한 규제를 강화하려는 움직임을 보이고 있지만, 디파이 대출 금고와 같은 복잡한 구조에 대한 명확한 규제 기준을 설정하는 데는 상당한 난관에 봉착할 것으로 예상된다. 혁신을 저해하지 않으면서도 투자자를 보호하고 시장의 공정성을 확보하기 위한 균형 잡힌 규제 설계가 시급하다.