美 SEC, 암호화폐 프로젝트 '7500만 달러 조달 + 증권 계약 종료' 길 열어

미국 증권거래위원회(SEC)가 암호화폐 프로젝트들이 12개월 동안 최대 7500만 달러를 조달할 수 있는 길을 열어주는 규제안을 제안했다. 이 안은 토큰 펀딩과 함께 공시, 보고, 소매 투자자 제한, 그리고 조건부 세이프하버(안전지대)를 포함하며, 향후 프로젝트가 토큰의 증권 계약을 종료할 수 있는 절차도 마련한다. 오는 10월 20일까지 의견 수렴 절차를 거치며, 최종안 채택 전까지는 어떤 프로젝트도 이 면제 조항을 사용할 수 없다.

미국 규제 당국은 이미 비트코인 영구 선물 거래를 상품선물거래위원회(CFTC)의 거래소 프레임워크 내에서 허용했다. 이제 SEC는 같은 시장의 다른 측면, 즉 토큰의 실질적인 유용성이 확립되기 전에 팀이 네트워크 구축을 위해 자금을 조달하는 방안에 주목하고 있다. 파생 상품 거래소는 이미 확립된 자산을 기반으로 새로운 계약을 설정하지만, 토큰 프로젝트는 보통 '약속'으로 시작된다. 투자자들은 코드 작성, 네트워크 출시, 토큰의 유용성을 높이기 위한 자본을 제공하고, 설립 팀은 구매자의 투자가치를 높일 수 있는 노력을 약속한다. 이러한 '거래'는 연방 증권법 하에서 투자 계약으로 간주될 수 있다.

SEC가 제안한 '암호화폐 자산 규제(Regulation Crypto Assets)'는 이러한 거래의 시작부터 끝까지를 포괄하려는 시도다. 이 규제는 프로젝트가 암호화폐 특화 규제 하에서 최대 7500만 달러를 조달할 수 있는 경로를 만들고, 발행자가 약속한 작업을 완료하거나 영구적으로 중단했을 때 투자 계약을 종료하기 위한 신고 절차를 수립할 것이다. 이 제안은 8월 21일 연방 관보에 게재되었으며, 의견 제출 마감일은 10월 20일이다. SEC 위원회는 제출된 의견들을 검토하고 최종안에 투표해야만 어떤 프로젝트든 새로운 면제 조항을 활용할 수 있다.

**토큰을 둘러싼 거래를 규제하는 SEC**

이번 제안은 SEC가 지난 3월 발표한 연방 증권법 해석을 기반으로 한다. 해당 해석에 따르면 '암호화폐 자산'은 영구적으로 동일한 법적 지위를 유지하지 않고도 증권 거래에 참여할 수 있다. 여기서 증권은 '대상 투자 계약'으로, 즉 구매자의 자금과 발행자의 필수적인 경영 활동을 연결하는 거래 및 약속을 의미한다.

**토큰과 거래의 분리: '투자 계약'의 개념**

토큰과 '거래'가 분리될 때 이러한 구별은 더욱 중요해진다. 토큰은 블록체인 상에 기록된 디지털 객체다. 반면 '거래'는 팀이 소프트웨어를 구축하고, 네트워크를 보호하며, 토큰 사용 조건을 조성하겠다고 약속한 것에 투자하기로 한 구매자의 결정이다. 증권법은 투자자들이 여전히 팀의 약속된 노력에 의존하는 동안 이러한 자금 조달 관계를 규제한다.

이러한 약속이 이행되거나, 발행자가 약속 이행 시도를 영구적으로 중단하면 투자 계약은 더 이상 존재하지 않게 된다. 그러면 규제 당국은 이후의 토큰 이전을 펀딩 거래와 별개로 취급할 수 있다. 규정 400은 이러한 원칙을 공개 신고 및 발행자의 서면 설명과 함께 세이프하버(안전지대)로 전환한다. 이 세이프하버는 자격을 갖춘 어떤 발행자에게든 제공될 것이다. 프로젝트는 과거에 규정 D와 같은 다른 면제 조항을 통해 자금을 조달했거나, 새로운 두 가지 펀딩 경로 이외의 구조를 이용했더라도 이를 사용할 수 있다. 따라서 '암호화폐 자산 규제'는 제안된 펀딩 경로를 넘어서까지 적용 범위를 확대한다.

**암호화폐 시장의 새로운 규제 환경**

SEC의 이번 제안은 암호화폐 산업의 성장과 함께 더욱 복잡해지는 규제 환경 속에서 중요한 이정표가 될 수 있다. 기존의 증권법이 디지털 자산 시장에 어떻게 적용될지에 대한 끊임없는 논쟁 속에서, SEC는 토큰 발행 초기 단계의 펀딩 메커니즘을 명확히 하고 투자자 보호를 강화하려는 노력을 기울이고 있다. 특히, '투자 계약'의 개념을 토큰의 기술적 구현과는 분리하여 접근하려는 시도는 주목할 만하다. 이는 토큰 자체가 증권이 아니더라도, 토큰 발행 및 유통 과정에서 발생하는 펀딩 행위가 증권법의 적용을 받을 수 있다는 기존의 해석을 더욱 구체화한 것이다.

이번 제안이 최종 확정되면, 많은 초기 단계의 암호화폐 프로젝트들은 SEC의 새로운 규제 틀 안에서 합법적으로 자금을 조달할 수 있게 될 것으로 기대된다. 이는 불확실성 속에서 활동해 온 많은 프로젝트들에게 새로운 기회를 제공하는 동시에, 규제 준수라는 새로운 과제를 안겨줄 것이다. 특히, 7500만 달러라는 조달 한도와 함께 제시된 공시 및 보고 의무는 프로젝트의 투명성과 책임성을 강화하는 데 기여할 것으로 보인다.

또한, 투자 계약을 종료할 수 있는 절차는 프로젝트가 성숙함에 따라 증권 규제로부터 벗어날 수 있는 길을 열어주어, 토큰의 실질적인 유용성과 탈중앙화가 강화되었을 때 자유로운 거래를 촉진할 수 있다는 점에서 긍정적인 측면이 있다. 그러나 이러한 과정의 구체적인 요건과 심사 기준이 어떻게 마련될지는 최종 규정 발표 이후에 명확해질 것이다.

전문가들은 이번 SEC의 제안이 암호화폐 시장의 성숙도를 높이는 데 기여할 수 있다고 평가하면서도, 규제의 적용 범위와 해석에 대한 지속적인 논의가 필요하다고 지적한다. 특히, '탈중앙화'의 정의와 증권성 판단 기준에 대한 명확한 가이드라인이 마련되지 않은 상황에서, 이번 규제안이 향후 암호화폐 시장의 규제 방향에 어떤 영향을 미칠지 귀추가 주목된다. 오는 10월 20일까지 이어지는 의견 수렴 과정에서 다양한 이해관계자들의 목소리가 반영되어, 보다 합리적이고 실효성 있는 규제안이 마련되기를 기대해 본다.