서클, USDC 32조 달러 이전 처리… 수익 95% 이자 수입 의존
CryptoSlate2026년 9월 2일 09:352
스테이블코인 발행사 서클(Circle)이 2026년 한 해 동안 32조 달러에 달하는 엄청난 규모의 USD코인(USDC) 이전을 처리했음에도 불구하고, 회사의 수익 대부분이 이자 수입에 의존하고 있다는 분석이 나왔다. 이는 서클의 사업 모델이 아직 탈중앙화 금융(DeFi)의 복잡한 거래 흐름에 크게 의존하고 있으며, 자체적인 수수료 수익 기반을 확대하는 데 도전 과제가 있음을 시사한다.
암호화폐 분석 업체 코인메트릭스(Coin Metrics)의 8월 보고서에 따르면, 2026년 조정된 USDC 이전 거래량은 32조 달러에 달했다. 이는 연간 기준으로 자금 공급량 대비 741배에 달하는 높은 유통 속도를 나타내며, USDC의 광범위한 사용처와 결제 효율성을 보여준다. 하지만 이러한 거래량 증가는 반드시 서클의 직접적인 수익 증대로 이어지지 않고 있다. 원문의 분석에 따르면, 이 32조 달러 중 상당 부분은 실제 최종 소비자의 결제보다는 디파이 생태계 내에서 유동성 공급, 대출 계약, 탈중앙화 거래소(DEX) 풀 등 복잡한 금융 거래 과정에서 발생했다.
서클의 2분기 실적 보고서 역시 이러한 상황을 뒷받침한다. 6월 30일로 마감된 3개월 동안, 서클의 총수익 및 준비금 이자 수입은 7억 130만 달러에 달했으며, 이 중 95.2%인 6억 6,770만 달러가 보유 자산에서 발생하는 이자 수익이었다. 반면, 거래 수수료로 인한 수익은 530만 달러에 그쳐 전체 수익에서 차지하는 비중이 미미했다. 이는 USDC의 '거래량'은 높지만, 실제 '수익'은 보유 자산의 '잔고'와 '이자율'에 의해 좌우되고 있음을 명확히 보여준다.
코인메트릭스는 32조 달러라는 수치가 단순한 소비자 결제가 아닌, 조정된 이전 거래량임을 강조했다. 이 분석은 2026년 연간 기준이며, 각 달러가 얼마나 자주 거래되었는지를 나타내는 연간 유통 속도를 측정한다. 특히, 이 거래량의 구성이 중요하다. 코인메트릭스의 분석에 따르면, 태그가 지정된 대출 계약, DEX 풀, 거래소 지갑 등에서 발생한 원시 거래량에 초점을 맞췄다. 예를 들어, 레이어2 솔루션인 '베이스(Base)' 네트워크에서 USDC 거래량의 69%는 DEX 유동성 공급과 23%는 플래시 론(Flash Loan)과 관련이 있었다. 이더리움 네트워크에서도 플래시 론이 65%를 차지했다.
이러한 거래 유형은 암호화폐 시장의 실제 수요를 반영한다. 유동성 재조정, 담보 이동, 차익 거래 등은 시장 기능을 원활하게 하지만, 막대한 총 거래량을 발생시키면서도 서클이 직접적으로 수취하는 수수료는 이에 비례하여 증가하지 않는다. 유동성 포지션이 반복적으로 재조정되거나, 플래시 론과 같이 한 거래 내에서 빌리고 상환되는 경우, 동일한 자금이 여러 번 이전되더라도 이는 순자본 이동, 구매, 또는 서클의 수수료 수익 증가로 이어지지 않는다.
코인메트릭스는 또한 태그가 지정된 거래량의 추정치를 '하한선'으로 간주했다. 베이스 네트워크 거래량의 약 8%, 이더리움 네트워크 거래량의 33%는 식별된 범주 외에 있었으며, 이 잔여 부분에는 결제, 브릿징, 재무 활동 및 기타 정산 등이 포함될 수 있다. 하지만 이러한 거래들을 안전하게 상업적 결제로 분류하기는 어렵다. 결과적으로, USDC의 유통 속도에 대한 보다 정확한 이해가 가능해졌으며, 스테이블코인이 암호화폐 금융 시스템에 깊숙이 통합되어 있지만, 헤드라인 거래량은 수익 장부가 아니라는 결론에 이르게 되었다.
서클 자체의 2분기 활동 지표 역시 이러한 간극을 강화한다. 서클은 USDC의 온체인 거래량이 전년 대비 151% 증가한 14조 8천억 달러에 달했다고 발표했지만, 같은 기간 말 기준 순환량은 19% 증가한 733억 달러에 그쳤다. 총수익 및 준비금 이자 수입은 6.6% 증가한 7억 130만 달러를 기록했다. 코인메트릭스와 서클의 거래량 측정 방식은 직접적으로 비교하기는 어렵지만, 두 지표 모두 거래량의 폭발적인 증가에도 불구하고 서클의 수익 성장이 이에 비례하지 않음을 시사한다.
이러한 상황에서 서클이 새로운 수익원을 발굴하려는 노력이 주목받고 있다. 서클은 9월 16일 공개 메인넷 출시를 앞둔 블록체인 인프라 솔루션 '아크(Arc)'를 통해 이러한 활동을 자체적인 수수료 수익으로 전환하려는 명확한 시도를 하고 있다. 아크는 기존의 USDC 이전 활동을 활용하여 직접적인 수수료 수익 모델을 구축하는 것을 목표로 한다. 아크의 성공 여부는 결국 막대한 네트워크 활동을 지속적이고 안정적인 수익으로 전환시킬 수 있는지에 달려 있다. 이는 서클이 이자 수입에 대한 높은 의존도를 낮추고 사업 모델을 다각화하는 데 중요한 전환점이 될 수 있다.
전문가들은 아크와 같은 솔루션이 성공한다면, USDC의 기반이 되는 블록체인 네트워크에서 발생하는 다양한 거래 활동에 대한 수수료를 부과함으로써 서클의 수익 구조를 다변화할 수 있을 것으로 기대하고 있다. 그러나 디파이 생태계는 매우 복잡하고 빠르게 변화하므로, 새로운 기술과 서비스가 성공적으로 안착하고 사용자들에게 가치를 제공하며 지속적인 수익을 창출하기까지는 많은 도전 과제가 남아 있을 것으로 보인다.
결론적으로, 서클은 USDC라는 강력한 스테이블코인 생태계를 구축했지만, 수익 모델의 다각화는 여전히 중요한 과제이다. 32조 달러의 거래량은 USDC의 유용성과 시장에서의 입지를 보여주지만, 실제 수익으로 연결되는 메커니즘을 강화하는 것이 서클의 장기적인 성장과 안정성에 필수적이다. 아크의 출시와 그 성공 여부가 서클의 미래를 가늠할 중요한 지표가 될 것이다.