美, '디지털 달러' 뱅크런 위험 경고...GENIUS 법안, 네트워크 허점 노출

미국 연방준비제도(Fed)의 분석 모델이 규제가 강화된 스테이블코인이라 할지라도 블록체인 네트워크의 과부하가 예기치 못한 '뱅크런' 사태를 촉발할 수 있다는 경고를 내놓았다. 새로 제정된 'GENIUS(Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins) Act' 법안이 스테이블코인 발행 주체와 준비금은 엄격하게 규제하는 반면, 실제 토큰이 거래되는 공개 블록체인의 수수료 책정 및 처리 용량에 대한 명확한 기준을 제시하지 않아 잠재적인 위험 요인이 될 수 있다는 지적이다.

최근 공개된 연방준비제도 직원들의 연구 논문(2026년 6월 2일자 초안, 8월 31일자 업데이트)은 준비금이 완벽하게 확보된 디지털 달러 스테이블코인조차 네트워크 혼잡 상황에서는 불안정해질 수 있음을 시사한다. 이 논문의 저자들은 연준 소속 경제학자들이지만, 그들의 견해가 반드시 연방준비제도 이사회 또는 시스템 전체의 입장을 대변하는 것은 아니라는 점을 명시하고 있다. 연구는 특히 소액 결제의 경우, 거래 가치 대비 네트워크 수수료가 높아짐에 따라 부담이 가중되는 현상을 심층적으로 분석했다.

이 논문은 현재 진행 중인 사태를 예측하는 것이 아니라, 해결되지 않은 질문에 대한 분석을 날카롭게 제시한다. 미국 재무부가 GENIUS 법안을 시행함에 따라, 규제 당국은 발행 주체, 준비금, 상환 약속에 대한 광범위한 감독 도구를 갖게 되었다. 그러나 법안의 명시적인 준비금 조항과 재무부의 현재 제안(Section 3)은 공개 블록체인의 가격 책정 또는 처리 용량에 대한 표준을 설정하지 않았다. 이는 디지털 달러의 안정성을 위협할 수 있는 잠재적인 허점을 드러낸다는 분석이다.

**고갈되지 않은 준비금에도 뱅크런이 발생하는 메커니즘**

기존의 스테이블코인 분석은 주로 발행 기관의 자산 건전성에 초점을 맞춰왔다. 만약 특정 스테이블코인이 1달러를 약속했지만, 그 준비금이 가치를 잃거나 신속하게 현금화될 수 없다면, 보유자들은 다른 사람들보다 먼저 상환을 시도할 동기가 생긴다. 이는 자연스러운 뱅크런의 시작점으로 간주된다.

하지만 연준 경제학자들은 이들의 모델에서 이러한 문제를 의도적으로 배제했다. 즉, 이 모델에서 스테이블코인은 완벽하고 안전하게 준비되어 있다고 가정한다. 그렇다면 불안정성의 근원은 어디에서 오는가? 연구는 바로 거래 수수료와 지급 네트워크 효과(payment-network effects) 간의 상호작용에서 그 답을 찾고 있다. 사람들은 특정 결제 자산을 사용하는 이유는 다른 사람들도 그 자산을 수용하고 사용하기 때문이라는 네트워크 효과에 부분적으로 가치를 부여한다.

연구에 따르면, 네트워크 혼잡도가 낮은 상황에서는 이러한 네트워크 효과가 외부 충격을 흡수할 수 있다. 그러나 혼잡도가 높아지고 네트워크 효과가 약해질 경우, 연구 결과는 특정 임계점을 넘어서면 상환이 조직적이고 급격하게 이루어질 수 있음을 보여준다. 구체적으로, 수수료 상승은 스테이블코인의 사용을 줄이고, 사용 감소는 해당 토큰의 매력도를 떨어뜨리며, 결과적으로 약화된 네트워크는 더 많은 보유자들에게 이탈할 이유를 제공하게 된다.

여기서 '상환'이라는 용어는 주의해서 해석해야 한다. 이 연구의 주요 실증 분석에서 '상환'은 스테이블코인의 이더리움 순환량 감소로 측정된다. 이는 법정화폐로의 상환을 의미할 수도 있지만, 다른 블록체인으로의 이전(migration)을 포함할 수도 있다. 따라서 이 데이터는 이더리움 기반 순환량에 대한 압력을 포착하는 것이지, 발행 기관에서 현금화하는 고객들의 순수한 집계 수치를 나타내는 것은 아니다.

**소액 결제의 취약성과 네트워크 효과의 중요성**

연준 논문은 소액 결제가 스테이블코인 네트워크에 미치는 부정적인 영향을 집중적으로 조명한다. 예를 들어, 1달러 상당의 스테이블코인을 주고받는데 수수료가 10달러가 발생한다면, 해당 거래는 경제적으로 의미가 없어진다. 이러한 현상이 반복되면 스테이블코인의 실질적인 사용 가치가 급격히 하락하게 된다. 이는 단순히 보유자들의 심리적 불안감을 넘어, 실질적인 거래량 감소로 이어진다.

연구는 또한 '네트워크 효과'의 중요성을 강조한다. 어떤 결제 수단이 널리 사용되고 많은 사람들이 받아들일수록 그 가치는 더욱 높아진다. 그러나 네트워크 혼잡으로 인해 거래 비용이 상승하고 사용이 제한되면, 사용자들은 점차 다른 대안으로 이동하게 된다. 이는 스테이블코인 생태계 전반의 신뢰도 하락으로 이어질 수 있으며, 심한 경우 '팬데믹'과 유사한 집단적 탈출(뱅크런)을 유발할 수 있다는 것이다.

이러한 시나리오는 실제 준비금 부족으로 인한 뱅크런과는 근본적으로 다르다. 준비금이 완벽해도, 기술적, 운영적 문제로 인해 네트워크가 마비되거나 과도한 비용이 발생하면, 사용자들은 자산을 안전하게 보유하고 있더라도 인출을 서두를 수밖에 없다. 이는 블록체인 기반 스테이블코인의 고질적인 확장성 문제와 맞물려 더욱 심각한 결과를 초래할 가능성이 있다.

**GENIUS 법안의 규제 범위와 향후 과제**

GENIUS 법안은 미국 내 스테이블코인 발행을 위한 연방 차원의 새로운 틀을 제시한다. 이 법안은 결제 스테이블코인 발행 주체와 그들이 보유해야 할 준비금에 대한 엄격한 규제를 통해 각 토큰이 달러에 대한 안전한 청구권임을 보장하는 데 초점을 맞추고 있다. 그러나 이러한 규제는 토큰 발행 및 준비금 관리에 국한될 뿐, 실제 토큰이 거래되는 공개 블록체인 네트워크의 운영 방식, 즉 수수료 시장 및 용량 제한에 대해서는 명시적인 규칙을 두지 않고 있다.

이는 스테이블코인의 발행자와 사용자 모두에게 잠재적인 위험을 안겨준다. 발행자는 규제를 준수하고 준비금을 충분히 확보하더라도, 사용하는 블록체인 네트워크의 비효율성이나 과부하로 인해 스테이블코인의 신뢰도가 훼손될 수 있다. 이는 결국 발행 주체에게까지 부정적인 영향을 미치며, 디지털 달러의 국제적 위상에도 타격을 줄 수 있다.

전문가들은 GENIUS 법안 시행 과정에서 재무부와 규제 당국이 이러한 네트워크 관련 문제에 대한 구체적인 가이드라인을 제시해야 한다고 지적한다. 예를 들어, 블록체인 네트워크의 최소 처리 용량 기준, 합리적인 수수료 상한선 설정, 또는 비상 상황 시 네트워크 복구를 위한 프로토콜 마련 등이 필요할 수 있다. 이러한 조치들은 잠재적인 뱅크런 위험을 사전에 차단하고, 디지털 달러의 안정성과 신뢰성을 더욱 공고히 하는 데 기여할 것이다.

현재로서는 연준의 분석은 예측이 아닌, 시스템의 잠재적 취약점을 보여주는 중요한 경고로 해석된다. 앞으로 GENIUS 법안의 구체적인 시행 방안과 함께 블록체인 기술 발전 및 규제 당국의 지속적인 관심이 '디지털 달러'의 미래를 좌우할 핵심 요소가 될 것으로 보인다.