비트코인, 달러 비중 하락이 중앙은행 매수 증거? 뉴욕 연준 '오해 말라'
CryptoSlate2026년 9월 9일 07:204
비트코인(BTC) 가격 상승에 대한 기대감을 키우는 요인 중 하나로 종종 언급되는 것이 바로 국가 중앙은행의 비트코인 매수 가능성이다. 특히 최근 몇 년간 국제 외환보유고에서 미국 달러의 비중이 감소하는 추세는 이러한 기대를 더욱 증폭시키고 있다. 그러나 뉴욕 연방준비은행(Federal Reserve Bank of New York)의 분석에 따르면, 달러 비중 하락이 반드시 중앙은행의 비트코인 매수로 이어진다고 해석하는 것은 '오해'일 수 있다는 지적이 나왔다. 비트코인 강세론자들이 달러의 위상 약화를 중앙은행의 비트코인 수요 증가로 연결 짓는 것을 경계해야 할 이유를 심층적으로 분석한다.
**달러 비중 하락, 단순 통화 선택 문제일 수도**
뉴욕 연준 연구원들(Linda S. Goldberg, Oliver Hannaoui, Sneha Parthasarathy)은 지난 2026년 9월 2일 공개된 분석을 통해, 전 세계 외환보유고에서 달러가 차지하는 비중의 하락이 반드시 달러로부터의 광범위한 이탈을 의미하는 것은 아니라고 밝혔다. 오히려 이러한 비중 변화는 여러 국가의 '통화 선택(currency choices)' 변화와 '보유고 규모(reserve sizes)' 변화라는 두 가지 요인이 복합적으로 작용한 결과라는 것이다. 이 두 가지 요인을 구분하는 것은 비트코인 투자자들에게 매우 중요한 시사점을 제공한다. 단순히 달러 비중이 줄어든다는 사실만으로 비트코인에 대한 중앙은행의 수요가 증가할 것이라고 단정 짓거나, 이러한 변화가 비트코인을 향한 '분산화' 투자 결정의 결과라고 해석하는 것은 성급하다는 지적이다.
국제통화기금(IMF)의 외환보유고 데이터(COFER)를 분석한 결과, 전 세계 외환보유고에서 미국 달러가 차지하는 비중은 2015년 말 64%에서 2025년 말 56%로 약 8%p 감소했다. 하지만 연구진은 이러한 수치가 모든 국가가 달러를 적극적으로 매도하고 있다는 증거는 아니라고 강조한다. 오히려 특정 국가들의 '선택'이나 '보유고 규모의 변화'가 전체 평균값을 끌어내리는 요인으로 작용할 수 있다는 것이다.
**'선택'과 '규모'의 차이, 비트코인 수요와 무관할 수 있다**
연구진은 국가별 증거를 통해 이러한 변화가 집중적인 결정과 보유고 규모의 변화에 기인한다는 점을 시사한다. 국가들은 자신들의 포트폴리오 내 통화 구성을 변경할 수 있는데, 이를 '선호 채널(preferences channel)'이라고 한다. 반대로, 국가의 총 외환보유고 자체가 증가하거나 감소하면서 글로벌 평균에서의 가중치가 달라질 수도 있다. 예를 들어, 달러 비중이 평균 이하인 국가가 외환보유고를 크게 늘릴 경우, 해당 국가의 달러 비중 자체를 줄이지 않더라도 글로벌 평균 달러 비중은 하락하게 된다. 스위스가 2015년에서 2019년 사이에 이러한 현상을 보였다. 스위스의 외환보유고가 증가하면서 전체 평균에서의 달러 비중이 하락했지만, 정작 스위스 자체의 달러 비중은 상승했다는 것이다.
2015년에서 2019년 사이, 79개국 중 76개국에서 완전한 데이터가 집계되었는데, 이들 국가의 '선호 채널'과 '보유고 규모 채널'은 각각 1.2%p와 1.5%p씩 기여한 것으로 나타났다. 즉, 통화 구성 변화보다는 보유고 규모 변화가 달러 비중 하락에 더 큰 영향을 미쳤다는 분석이다. 이어 2019년부터 2023년까지의 기간에는 62개국의 완전한 데이터 분석 결과, '선호 채널'을 통해 0.3%p 기여했지만 '보유고 규모 채널'을 통해 오히려 0.5%p 감소하는 데 기여했다. 이는 이 기간에는 보유고 규모의 축소가 달러 비중 하락에 더 큰 영향을 미쳤음을 시사한다.
특히 중국, 러시아, 멕시코, 모로코 등 일부 국가들은 2023년 기준 달러 비중 데이터를 확보하지 못했다. 연구진은 이들 국가에서 관찰된 2.3%p의 전 세계적인 달러 비중 하락을 가정할 때, 해당 그룹의 '선호 채널' 기여도가 2.0%p의 부정적인 값으로 추정된다고 밝혔다. 이는 이들 국가들이 적극적으로 달러 비중을 줄였을 가능성을 시사하지만, 이 또한 비트코인 매수를 직접적으로 증명하는 것은 아니다.
**주권적인 비트코인 수요, 명확한 증거 필요**
뉴욕 연준의 연구는 '주권적(sovereign)' 수요, 즉 국가 중앙은행의 비트코인 매수를 증명하기 위해서는 명확하고 구체적인 증거가 필요하다고 강조한다. 예를 들어, 이는 ▲공개적으로 발표된 비트코인 할당 내역 ▲자금 조달 출처 ▲실제 구매 실행 기록 ▲명확한 준비자산 분류 등의 형태로 나타나야 한다는 것이다.
이러한 주장은 비트코인 시장에서 '디지털 금'으로서의 가치를 부각시키려는 움직임과는 별개의 문제임을 시사한다. 중앙은행이 비트코인을 준비자산으로 편입하는 것은 매우 신중하고 복잡한 과정을 거쳐야 한다. 단순히 외환보유고에서 달러 비중이 줄어든다는 점을 가지고 비트코인으로의 자금 이동을 추측하는 것은 근거가 부족하다는 것이다. 비트코인의 변동성, 규제 불확실성, 그리고 기존 금융 시스템과의 통합 문제 등은 중앙은행이 비트코인을 대규모로 매입하는 것을 망설이게 하는 요인들이다.
**준비자산의 재분류, 투자 목적과 유동성 목적의 구분**
뉴욕 연준의 관련 연구 보고서(Staff Report 1087, 2024년 3월 발행, 2026년 2월 개정)는 준비자산을 '유동성 필요 준비자산'과 '유동성 필요량을 초과하는 투자 목적 준비자산'으로 구분한다. 유동성 필요 준비자산은 무역 대금 결제, 외화 부채 상환, 통화 안정화 등을 위해 필수적인 자산이다. 반면, 투자 목적 준비자산은 이러한 유동성 필요량을 충족한 후에 추가적으로 운용할 수 있는 자산이다.
연구에서는 이 투자 목적 부분을 단기 외화 부채나 3개월 치 수입액과 같은 지표를 활용하여 유동성 필요량을 측정하고, 이를 초과하는 부분을 투자 자산으로 모델링한다. 외환보유고의 '분산화(diversification)'는 이러한 유동성 필요량을 충족한 이후에 더 활발하게 이루어진다. 연구의 초기 분해 분석은 2015년에서 2020년까지의 데이터를 다루었지만, 더 넓은 국가 패널은 1999년부터 2023년까지의 기간을 포괄한다.
따라서, 뉴욕 연준의 분석은 비트코인 강세론자들이 주장하는 '달러 약세 = 비트코인 강세'라는 단순한 공식이 통하지 않을 수 있음을 시사한다. 중앙은행의 자산 결정은 훨씬 더 복잡한 거시경제적 요인, 정치적 결정, 그리고 법적·제도적 환경에 의해 좌우된다. 비트코인이 미래에 국가 준비자산의 일부가 될 가능성을 완전히 배제할 수는 없지만, 현재로서는 달러 비중 하락이 그러한 변화를 직접적으로 시사하는 증거로 보기는 어렵다는 것이 뉴욕 연준의 입장이다. 향후 중앙은행의 비트코인 관련 행보를 주시하기 위해서는 실제 발표되는 공식적인 데이터와 정책 변화에 더욱 주목해야 할 것이다.
지난 2025년 11월 13일, 체코 국립은행(Czech National Bank)이 100만 달러 규모의 디지털 자산 테스트 포트폴리오를 공개하며 비트코인을 포함시킨 바 있다. 또한, 달러 스테이블코인 및 토큰화된 예금도 포함되었다. 이는 일부 중앙은행이 디지털 자산에 대한 관심을 보이고 있음을 시사하는 사건이지만, 이 역시 대규모 준비자산 편입과는 거리가 먼 소규모 테스트에 불과하다. 이러한 개별적인 움직임이 전체 시장에 미치는 영향은 제한적이며, 앞서 언급된 뉴욕 연준의 분석이 시사하는 바와 같이, 섣부른 해석은 경계해야 할 필요가 있다. 비트코인 시장의 장기적인 성장은 중앙은행의 직접적인 수요보다는 기관 투자자들의 참여 확대, 기술 발전, 그리고 보다 명확하고 안정적인 규제 환경 조성에 더욱 달려 있을 가능성이 높다.