1천억 규모 암호화폐 ETF, 투자자 수요로 볼 수 있을까?

암호화폐 상장지수펀드(ETF)의 출범 초기 설정액이 1억 달러(약 1,000억 원)를 넘는 것이 이제 새로운 기준으로 자리 잡고 있다는 분석이 나왔다. 그러나 이 막대한 초기 자금이 실제 외부 투자자들의 견고한 수요를 반영하는 것인지, 아니면 상품 출시를 위해 미리 준비된 자금인지에 대한 의문은 여전히 남아있다.

블룸버그 ETF 분석가 에릭 발추나스(Eric Balchunas)는 지난 9월 15일, ETF의 첫날 평균 설정액이 지난 5년간 대략 두 배로 증가했다고 밝혔다. 그는 또한 화이트라벨 발행사들로부터 1억 달러가 새로운 기준이 되고 있다는 이야기를 듣고 있으며, 이는 아타나시오스 프사로파기스(Athanasios Psarofagis)의 관찰에 따른 것이라고 덧붙였다. 이러한 벤치마크는 ETF 전문가들 사이에서 회자되고 있지만, 그 이면의 구체적인 비교 분석은 부족한 실정이다.

ETF의 초기 자산은 상장 전에 준비된 스폰서나 제휴사의 시드(seed) 자금을 포함할 수 있다. 또한, 승인된 참가자(authorized participants)는 추후 상장 시장에서 대량의 주식을 생성하거나 상환할 수 있다. 투자자들은 2차 시장에서 기존 주식을 거래하며 펀드의 주식 수를 직접적으로 변경하지 않을 수 있으며, 암호화폐 포트폴리오의 가치 변동만으로도 자본 활동이 없을 때 순자산가치(AUM)가 움직일 수 있다.

투자회사협회(Investment Company Institute)는 ETF의 작동 방식을 설명하면서 이러한 경계를 명확히 제시한다. 이들은 펀드의 종류와 선택된 마감 시점에 따라 '첫날 규모'를 스폰서 준비, 상장 시장 활동, 그리고 자산 가격의 혼합으로 설명한다.

최근 출시된 네 개의 암호화폐 상품은 이러한 회계 처리 방식의 차이를 명확히 보여준다. 각 상품은 다른 날짜와 신고 측정치를 사용하며, TKNZ의 운영 시드(operational seed)는 공개 당시 미래의 것이었다.

T. 로우 프라이스(T. Rowe Price)의 TKNZ 프로스펙터스(prospectus)는 출시 준비의 가장 명확한 사례를 제공한다. 스폰서와 제휴된 관리자는 초기 시드로 2만 달러를 매입했다. 예상 총액 1,500만 달러를 위해 1,498만 달러의 운영 시드를 추가할 것으로 예상되었으며, 이 자금은 상장 시점 또는 그 이전에 적격 자산을 매입하는 데 사용될 예정이었다.

이러한 자금은 펀드가 출시 시점에 외부 수요를 입증하지 않고도 더 커 보이게 만들 수 있다. 또한, 해당 신고서는 시드 투자자 활동을 승인된 참가자의 기능과 별도로 설명했다.

피델리티(Fidelity)의 신고는 시드 이후에 나타날 수 있는 신호를 보여준다. 스폰서 제휴사인 FMR 캐피탈은 2025년 9월 24일 FSOL의 시드 바스켓을 매입했으며, 주당 25달러에 20만 주를 지불했다. 2025년 12월 31일, 해당 펀드는 연례 신고서에서 777만 5천 주 발행, 1억 2003만 8천 달러의 납입 자본, 그리고 1억 1394만 9천 달러의 순자산을 보고했다.

2026년 첫 분기는 자본 활동과 포트폴리오 가치를 더욱 명확하게 분리했다. FSOL은 4,854만 8천 달러 상당의 주식을 발행하고, 1,341만 6천 달러를 상환했으며, 주주 배당금으로 68만 5천 달러를 지급했다.

이러한 수치들은 투자자들의 지속적인 자금 유입이 항상 초기에 관찰된 총 자산 규모와 일치하지 않음을 보여준다. 예를 들어, FSOL의 순자산가치는 2026년 1분기 동안 2,245만 달러(2024년 12월 31일 1억 1394만 9천 달러에서 2025년 3월 31일 9,149만 9천 달러로 감소)가 감소했는데, 이는 발행 및 상환 활동의 순 효과와 자산 가격 변동의 조합 때문이었다.

SOEZ와 BWOW와 같은 다른 암호화폐 ETF의 경우도 마찬가지다. SOEZ는 2025년 11월 9일 1억 1,700만 달러의 설정액으로 출시되었지만, 2025년 12월 31일에는 1억 3,900만 달러의 순자산가치를 기록했다. 이는 11월과 12월 사이에 2,200만 달러의 자본이 추가로 유입되었음을 시사한다. BWOW는 2025년 10월 10일에 1억 700만 달러로 시작했지만, 2025년 12월 31일에는 9,800만 달러로 순자산가치가 감소했다. 이는 2,700만 달러의 자본 유출을 나타낸다.

이러한 데이터는 ETF의 출시 초기 규모가 시장에 대한 실제 투자를 반영하는 지표가 아니라, 다양한 요인이 복합적으로 작용한 결과임을 보여준다. 특히 암호화폐 ETF의 경우, 기초자산의 높은 변동성 때문에 자산 가격 자체의 움직임이 순자산가치에 큰 영향을 미칠 수 있다. 따라서 1억 달러라는 초기 설정액이 반드시 지속적인 외부 투자자 수요를 의미한다고 단정하기는 어렵다.

ETF 전문가들은 이제 1억 달러를 새로운 출시 벤치마크로 간주하고 있지만, 이 숫자가 실제 투자자들의 신뢰와 지속적인 수요를 보여주는지 면밀히 분석할 필요가 있다. 펀드의 후속 창조, 상환, 그리고 시장 움직임은 첫날 자산 규모와는 매우 다른 이야기를 들려줄 수 있기 때문이다.

결론적으로, 암호화폐 ETF 시장에서 1억 달러 규모의 출범은 분명 고무적인 신호일 수 있지만, 이것이 곧 투자자들의 확고한 지지를 의미하는 것은 아니다. 실제로는 스폰서 자금, 시장 상황, 그리고 잠재적 투자자들의 진정한 관심 등 여러 요인이 복합적으로 작용한 결과일 가능성이 높다. 향후 이러한 ETF들의 실제 성과는 지속적인 자본 유입과 시장 참여자들의 관심 추이에 달려있을 것이다. 따라서 투자자들은 맹목적으로 초기 설정액에 현혹되지 않고, 펀드의 장기적인 성장 가능성과 시장에서의 실제 수요를 신중하게 평가해야 할 것이다.