미국 국채 금리 상승, 디파이 수익률 압박… 리스크 대비 요구

미국 연방준비제도(Fed)의 기준금리 인상이 가속화되면서 암호화폐 금융 시장의 수익률에 대한 새로운 기준점이 제시되고 있다. 전문가들은 전통 금융 시장의 안전자산인 미국 국채 수익률이 높아짐에 따라, 디파이(DeFi) 프로토콜에서 제공하는 수익률과의 비교 분석이 중요해졌다고 지적하며, 투자자들이 감수해야 할 리스크에 대한 면밀한 평가를 촉구하고 있다.

**미국 국채, 높아진 수익률로 매력도 상승**

최근 미국 연준은 기준금리를 25bp 인상하여 3.75%~4.00% 범위로 조정했다. 이러한 금리 인상은 1년 만기 미국 국채 수익률을 4.45%까지 끌어올리는 결과를 낳았다. 이는 전통 금융 시장 투자자들에게 국채라는 안전자산만으로도 이전보다 높은 수익을 얻을 수 있는 기회를 제공한다. 이로 인해 암호화폐 대출 상품들이 제공하는 수익률과의 격차가 주목받고 있으며, 디파이 시장 참여자들은 높은 수익률을 추구하기 위한 리스크 대비를 더욱 신중하게 고려해야 하는 상황에 놓였다.

**디파이 수익률, 국채 대비 매력도 감소 추세**

암호화폐 데이터 분석 업체인 코인메트릭스(Coin Metrics)의 분석에 따르면, 스테이블코인 USDC를 예치하는 디파이 프로토콜 중 하나인 아베(Aave)의 수익률은 1년 만기 미국 국채 수익률보다 평균 31bp(0.31%) 낮았다. 이는 연구 기간의 78%에 달하는 구간에서 관찰된 현상으로, 디파이 시장의 매력도가 상대적으로 감소했음을 시사한다. 물론, 모포(Morpho)와 같은 일부 프로토콜은 65bp(0.65%) 더 높은 수익률을 제공했지만, 이는 아베 대비 3.3배에 달하는 높은 변동성을 수반했다.

**온체인 금리와 연준 금리의 상관관계, 기대와 다른 모습**

연준의 금리 인상이 반드시 온체인 금리 상승으로 직결되지 않는다는 분석도 나온다. 센토라(Sentora)의 공동 창립자이자 CEO인 앤서니 데마르티노(Anthony DeMartino)는 온체인 신용 평가에 있어 CDOR(Continuous Overnight Rate) 지표를 활용하는 것이 더 적절하다고 주장한다. CDOR은 아베 V3와 같은 주요 탈중앙화 신용 시장 내 USDC 및 USDT의 익일물 차입 금리를 추적한다. 데마르티노는 "SOFR(Secured Overnight Financing Rate, 미국 기준금리 지표)과 CDOR의 상관관계가 매우 낮기 때문에, 연준 금리 인상이 온체인 금리를 크게 끌어올릴 것으로 기대해서는 안 된다. SOFR은 온체인 노출 가격 책정의 잘못된 기준점"이라고 강조했다.

이는 미국 국채 수익률과 온체인 금리를 비교하는 것과는 다른 관점을 제공한다. 1년 만기 국채 수익률은 투자자가 가장 안전한 대안을 포기하고 암호화폐 대출을 선택했을 때 포기하는 기회비용을 측정한다. 반면 CDOR은 특정 일자에 아베 내에서 달러를 차입하는 데 드는 비용을 측정한다. 따라서 합리적인 암호화폐 수익률 평가는 이 두 가지 수치를 모두 고려해야 한다. CDOR을 상회하지만 국채 수익률에 미치지 못하는 수익률은 기본적인 기회비용 테스트를 통과하지 못한 것으로 간주될 수 있다.

**유럽중앙은행 보고서: 디파이 금리와 통화 정책의 비효율적 전달**

유럽중앙은행(ECB)이 9월 14일 발표한 연구 보고서에 따르면, 통화 정책이 디파이 스테이블코인 예금 금리에 미치는 영향은 단기적으로 약하고 불안정했다. 금리는 장기적으로 수렴하기 전에 연준 정책과 정반대 방향으로 움직일 수도 있으며, 암호화폐 시장의 디레버리징(Deleveraging, 부채 축소) 현상이 이러한 단기적인 괴리를 더욱 직접적으로 주도하는 경우가 많다. 즉, 차입자들은 포지션을 청산하고 온체인 차입 비용을 결정하는 유기적인 수요를 줄이는데, 이것이 금리 하락 요인으로 작용할 수 있다는 것이다.

**리스크 프리미엄의 중요성 재조명**

코인메트릭스의 데이터는 현재 암호화폐 시장의 프리미엄(Premium) 수준을 보여준다. 아베의 USDC 수익률은 평균적으로 1년 만기 국채 수익률보다 31bp 낮았지만, 모포의 USDC 예치금은 65bp 높았음에도 불구하고 아베 대비 약 3.3배 높은 연간 변동성을 보였다. 데마르티노는 "CDOR 대비 프리미엄은 스마트 계약, 유동성, 신용 리스크에 대한 보상이다"라고 설명하며, 투자자들이 높은 수익률을 추구할 때 이러한 내재된 리스크를 반드시 고려해야 함을 강조했다. 이는 단순히 연준 금리나 국채 수익률과 같은 거시 경제 지표를 넘어, 개별 디파이 프로토콜의 기술적 안정성, 시장 유동성, 그리고 잠재적인 신용 위험까지 종합적으로 평가해야 함을 의미한다. 암호화폐 투자자들은 높아진 안전자산 수익률과 디파이의 복잡한 리스크 요인들을 면밀히 비교 분석하여 자신에게 맞는 투자 전략을 수립해야 할 것이다.

향후 암호화폐 금융 시장의 지속 가능성은 이러한 리스크 관리와 투명성 확보에 달려 있으며, 투자자들은 보다 신중하고 정보에 기반한 의사결정을 내릴 필요가 있다. 특히, 탈중앙화 금융의 장점을 누리면서도 전통 금융의 안정성을 일부 확보하고자 하는 투자자들에게는 미국 국채와 같은 안전자산의 수익률 변화 추이를 면밀히 주시하는 것이 필수적이다.