비트코인 선물 거래 급감, 파생상품 시장 판도 변화

지난 5년간 비트코인 파생상품 시장에 흥미로운 변화가 일어났습니다. 시장 규모는 커지고 기관 투자자들의 참여는 늘었으며, 거래소들은 더욱 정교한 상품을 선보이고 있습니다. 하지만 암호화폐 파생상품 시장의 초석을 다졌던 상품 중 하나인 '만기 선물(Dated Futures)'은 그 시작점이자 주요 거래 장소였던 역외(Offshore) 거래소에서 거의 자취를 감췄습니다.

글래스노드(Glassnode)가 추적한 역외 거래소의 비트코인 만기 선물 거래량은 2021년 최고치 대비 약 97% 급감한 것으로 나타났습니다. 반면, 같은 기간 옵션 거래는 암호화폐 파생상품 총 미결제 약정에서 차지하는 비중이 약 1/4에서 절반 가까이 늘었습니다. 이는 2019년 이후 글래스노드가 연구한 다섯 번의 시장 환경 변화 중 네 번의 기간 동안 꾸준히 증가한 수치입니다.

이를 단순히 옵션이 만기 선물을 대체했다고 보기는 어렵습니다. 실제로는 비트코인 파생상품 시장이 두 가지 다른 종류의 위험을 관리하는 데 더 적합한 두 가지 상품으로 분화되었습니다. 만기가 없어 청산 시점에 대한 걱정 없이 레버리지 기반의 방향성 베팅을 할 수 있는 '무기한 계약(Perpetuals)'이 그 자리를 상당 부분 흡수했습니다. 동시에 옵션은 헤징, 변동성 관리, 하락 위험 방어, 특정 가격이나 만기를 중심으로 한 거래 등에 더 많이 활용되고 있습니다.

이러한 시장의 분화는 만기 선물 상품을 두드러진 위치에서 밀어냈습니다. 크립토슬레이트(CryptoSlate)는 이러한 과정을 수년간 관찰해왔습니다. 2024년 시장 보고서에 따르면, 비트코인 옵션이 암호화폐 시장에 미치는 영향은 이미 큰 만기일을 앞두고 미결제 약정 구조를 재편하고 단기 거래에 영향을 미치는 것으로 나타났습니다. 크립토슬레이트의 옵션-선물 비율 분석에 따르면, 2025년 3월에는 비트코인 옵션-선물 미결제 약정 비율이 일주일도 채 되지 않아 57.8%에서 69.6%로 상승했으며, 이더리움은 상대적으로 낮은 수준을 유지했습니다.

이 비율이 마침내 2026년 1월 역전되었습니다. 당시 비트코인 옵션 미결제 약정은 약 741억 달러에 달했으며, 선물 미결제 약정은 약 652억 2천만 달러에 그쳤습니다. 이는 크립토슬레이트가 기록한 최초로 옵션이 선물보다 더 큰 포지션 재고를 보유한 사례였습니다. 크립토슬레이트의 1월 파생상품 보고서는 이 변화가 진행되는 과정을 포착했습니다.

새로운 글래스노드 데이터는 이전의 스냅샷 분석으로는 파악하기 어려웠던, 여러 시장 사이클에 걸친 구조 재편과 더불어 기존 만기 선물 거래 활동이 어디로 이동했는지를 더욱 명확하게 보여주는 중요한 통찰을 제공합니다.

**기존 선물 시장의 이중화: 새로운 시대의 도래**

기존의 선물 계약은 만기일이 존재합니다. 예를 들어 12월 비트코인 선물을 매수하면, 해당 계약은 만기 시점에 도래하여 트레이더는 이를 결제하거나, 청산하거나, 혹은 다른 만기의 계약으로 포지션을 롤오버(Roll-over)해야 합니다. 이러한 구조는 표준화된 월간 및 분기별 계약을 중심으로 구축된 전통적인 금융 시장에서는 여전히 매우 효과적으로 작동합니다. 그러나 암호화폐 시장은 24시간 연중무휴로 거래된다는 점에서 차이가 있습니다.

이러한 차이는 기존 만기 선물 계약의 운용 방식에 새로운 과제를 제시했습니다. 무기한 계약의 등장은 이러한 문제를 해결하며 투자자들이 만기일의 제약 없이 거래할 수 있도록 했습니다. 무기한 계약은 펀딩 피(Funding Fee) 메커니즘을 통해 현물 가격과의 괴리를 조정하며, 실질적으로 만기가 없는 영구적인 포지션을 유지할 수 있게 합니다. 이는 특히 레버리지를 활용하여 단기적인 가격 변동에 베팅하려는 트레이더들에게 매력적인 선택지가 되었습니다.

반면, 옵션은 좀 더 복잡한 위험 관리 및 전략적 거래에 사용됩니다. 콜옵션(Call Option)은 특정 가격에 자산을 매수할 수 있는 권리를, 풋옵션(Put Option)은 특정 가격에 자산을 매도할 수 있는 권리를 부여합니다. 이는 투자자들이 하락 위험을 제한하거나, 시장의 특정 방향성에 대한 확신이 있을 때 수익을 극대화하는 데 사용될 수 있습니다. 또한, 옵션은 변동성 자체에 투자하거나, 특정 이벤트 발생 시의 가격 움직임을 예측하는 데에도 활용됩니다.

**기관 투자자들의 선택: CME의 역할**

이러한 역외 시장의 변화에도 불구하고, 모든 만기 선물 거래가 사라진 것은 아닙니다. 시카고상업거래소(CME)와 같은 규제된 장외 파생상품 거래소는 기관 투자자들에게 여전히 중요한 역할을 수행하고 있습니다. 기관 투자자들은 규제 준수, 표준화된 계약, 투명한 거래 환경을 중요하게 생각하며, CME의 만기 선물 상품은 이러한 요구를 충족시킵니다. CME의 선물 계약은 명확한 만기일을 가지며, 이는 복잡한 포트폴리오 관리 및 위험 헤징 전략을 구사하는 기관 투자자들에게 필요한 예측 가능성을 제공합니다.

결론적으로, 비트코인 파생상품 시장은 역외 거래소에서 만기 선물 거래량이 급감하고 무기한 계약과 옵션으로 그 기능이 분화되는 현상을 겪고 있습니다. 이는 시장 참여자들의 요구 변화와 기술 발전에 따른 자연스러운 진화 과정으로 볼 수 있습니다. 기관 투자자들에게는 여전히 CME와 같은 규제된 장소에서의 만기 선물 거래가 중요한 역할을 하고 있으며, 앞으로도 이러한 시장 구조의 다각화는 지속될 것으로 예상됩니다. 이는 비트코인 및 암호화폐 시장의 성숙도를 보여주는 지표 중 하나입니다.