SEC, 토큰화 주식 거래 새 규정 발표…시장의 반응은 '냉담'

미국 증권거래위원회(SEC)가 토큰화된 주식의 거래를 위한 새로운 규제 틀을 발표하며 혁신적인 금융 시장에 대한 기대를 높였지만, 금융 분석가들은 단기적인 시장 수요에 대해 회의적인 시각을 유지하고 있다. 특히 TD 코웬(TD Cowen)은 미국 투자자들이 이미 주식에 대한 접근성이 높고, 발행사들의 토큰화에 대한 낮은 관심도를 이유로 토큰화된 주식의 초기 수요가 제한적일 것으로 전망했다.

SEC는 지난주, 기존의 전통적인 거래 방식에서 벗어나 토큰화된 증권을 거래할 수 있는 새로운 길을 열었다. 이번 규정은 자동화된 시장 조성자(AMM) 풀을 활용하는 토큰화 증권 거래소를 기존 거래소로 등록하지 않고도 운영할 수 있도록 하는 5년 기한의 혁신 면제(Innovation Exemption)를 포함한다. 또한, 특정 유동성 공급자들도 딜러 등록을 피할 수 있도록 조건을 제시했다. 이러한 움직임은 암호화폐 시장 구조 전반에 대한 광범위한 입법 시도가 교착 상태에 빠진 'CLARITY Act'가 좌절된 지 불과 며칠 만에 나온 것이어서 더욱 주목받았다.

그러나 TD 코웬의 미국 주식 시장 구조 부문 부사장인 리드 노치(Reid Noch)는 새로운 시장이 최소한 현재로서는 작게 유지될 것으로 예상했다. 그는 금요일에 발표한 보고서에서 "미국 국내 개인 투자자와 기관 투자자 모두에게서 단기적인 채택이 제한적일 것"이라고 밝혔다. 노치는 "미국 투자자들은 이미 기초 주식에 대한 효율적인 접근성을 확보하고 있으며, 토큰화된 플랫폼은 제한적인 유동성과 추가적인 운영상의 복잡성을 상쇄할 만큼 매력적인 이점을 제공해야 한다"고 덧붙였다. 이는 토큰화된 주식이 기존 미국 주식 시장이 해결하지 못하는 문제를 제시해야 한다는 근본적인 문제를 지적한 것이다.

SEC의 새로운 규제 틀은 전통적인 주문 기반 거래가 아닌, 자동화된 시장 조성자(AMM)를 통한 거래를 허용한다. AMM은 자산 풀을 보유하고 미리 정해진 규칙을 사용하여 거래 가격을 책정한다. 이론적으로는 자산 풀에 충분한 자산이 있는 한, 주식 토큰이 24시간 거래될 수 있도록 할 수 있다. 하지만 노치는 24시간 거래가 반드시 더 나은 거래를 의미하는 것은 아니며, 얇은 유동성이 낮은 가격으로 이어질 수 있다고 지적했다.

SEC는 또한 이번 실험에 엄격한 제한을 두었다. 토큰은 반드시 국립증권시장협회(NMS) 주식을 나타내야 하며, 기초 주식에 부속된 경제적 이익, 배당, 투표권 및 청산권을 그대로 유지해야 한다. 제3자 토큰 발행자는 자사 주식을 거래하기 전에 회사에 통지해야 하며, 발행사는 거부할 수 있는 30일의 기간을 갖는다. 거래량에도 상한선이 설정될 수 있다. 이러한 요구 사항들은 해외에서 이미 제공되고 있는 토큰화된 주식 상품보다 미국 모델의 채택을 더욱 어렵게 만들 수 있다.

발행사들의 관심도 역시 의문이다. 노치는 "Figure와 같은 암호화폐와 관련된 기업을 제외하고, 수십 개의 발행사들과의 대화를 통해 주식을 토큰화하는 것에 대한 관심이 극히 미미하다는 것을 확인했다"고 전했다. 이는 기술적인 진보에도 불구하고, 실제 시장 참여자들의 동인이 부족할 수 있음을 시사한다.

이러한 상황에서 암호화폐 기반 주식 노출에 대한 대안으로 영구 선물(Perpetual Futures)이 더 큰 매력을 유지할 것으로 TD 코웬은 보고 있다. TD는 토큰화된 현물 상품보다 영구 선물의 거래량이 훨씬 높다는 점을 지적하며, 이는 투자자들이 현재 더 성숙하고 유동적인 시장에 투자하는 경향이 있음을 보여준다.

SEC의 이번 결정은 토큰화된 증권 시장의 잠재력을 인정하고 제도권 안으로 편입시키려는 시도로 볼 수 있다. 하지만 시장의 실질적인 수요를 창출하고, 기존 금융 시장과의 경쟁에서 우위를 점하기 위해서는 더 많은 기술적, 제도적 개선과 함께 발행사와 투자자 모두를 만족시킬 수 있는 명확한 가치 제안이 필요할 것으로 보인다. 특히, 규제 불확실성이 여전히 큰 암호화폐 시장에서 토큰화된 주식이 안정적인 투자처로 자리 잡기까지는 상당한 시간과 노력이 소요될 전망이다. 금융 당국의 규제 완화 노력에도 불구하고, 시장의 반응이 기대만큼 뜨겁지 않다는 점은 혁신적인 금융 상품이 성공하기 위해 기술적 진보만큼이나 시장의 수용성과 실질적인 이익이 중요하다는 것을 다시 한번 보여준다.