비트코인 기업 재무 전략, 밸류에이션 프리미엄 사라지며 한계 봉착
CoinTelegraph2026년 9월 25일 02:142
디지털 자산 보유 기업(DAT) 재무 모델의 핵심 동력이었던 밸류에이션 프리미엄이 약화되면서, 과거 암호화폐 시장 성장에 기여했던 기업들의 확장 전략이 시험대에 올랐다. DWF 벤처스의 최근 보고서에 따르면, 현재 대부분의 DAT 기업들은 보유한 암호화폐 가치보다 낮은 주가로 거래되고 있으며, 이는 기존 주주 희석 없이 자본을 조달하고 더 많은 암호화폐를 축적했던 초기 모델의 이점을 상당 부분 잃었음을 시사한다.
DWF 벤처스는 목요일 발표된 보고서에서, 운용 자산 규모 상위 20개 DAT 기업 중 순자산가치(mNAV) 대비 1배 이상의 프리미엄을 받고 거래되는 곳은 비트 디지털(Bit Digital), 스트라이브(Strive), 하이퍼리퀴드 스트래티지스(Hyperliquid Strategies), 비트마인(BitMine) 단 네 곳에 불과하다고 밝혔다. 이는 투자자들이 상장 기업을 통한 암호화폐 노출에 대해 과거와 같은 프리미엄을 지불할 의사가 줄어들었음을 명확히 보여준다.
DWF 보고서는 2020년 마이클 세일러(Michael Saylor)의 마이크로스트래티지(MicroStrategy)가 개척한 비트코인 재무 모델 이후, 대부분의 DAT 주식은 단순히 기초 암호화폐 자산을 보유하는 것보다 성과가 뒤처졌다고 지적한다. DWF는 성과가 좋았던 DAT 주식들조차도, 단순히 암호화폐를 보유하는 것 대비 이점이 크지 않았다고 분석했다.
이번 보고서는 최근 프랑스 반도체 기업 시퀀스 커뮤니케이션스(Sequans Communications)가 지난해 시작했던 비트코인 재무 전략을 철회하고 보유했던 잔여 비트코인 314개를 매각했다고 공시한 시점에 나왔다. 시퀀스 커뮤니케이션스는 더 이상 대차대조표에 암호화폐를 보유하지 않게 되었다.
DWF는 DAT 주식에 대한 투자자들의 프리미엄 지불은 해당 전략이 초기 단계에 있고 투자자들의 주목을 끌었을 때 정점에 달했다고 설명한다. 예를 들어, 마이크로스트래티지는 비트코인 가격이 상승하고 레버리지 비트코인 노출에 대한 수요가 강했던 2024년 말에 mNAV가 최고치를 기록했다. 관련하여, 마이크로스트래티지는 더 많은 비트코인을 매수하기 위해 441억 달러의 자금 조달 능력을 공개하기도 했다.
DAT 관련 경고음은 이미 이전부터 존재했다.
DWF만이 mNAV 하락에 대해 경고한 유일한 기관은 아니다. 스탠다드차타드(Standard Chartered)는 2025년 9월, 비트코인과 암호화폐 시장이 호황을 누릴 때, 'mNAV 붕괴'가 디지털 자산 재무 기업들 간의 광범위한 통합으로 이어질 수 있다고 경고한 바 있다.
갤럭시 디지털(Galaxy Digital) 역시 지난해 비슷한 경고를 내놓으며, DAT 모델이 "NAV 대비 지속적인 주식 프리미엄에 결정적으로 의존한다"고 주장했다. 이러한 프리미엄은 기업들이 주식을 발행하고 그 수익으로 기존 주주 지분을 희석시키지 않고 더 많은 암호화폐를 매수할 수 있게 해준다. 만약 주식이 NAV보다 낮게 거래된다면, 더 많은 암호화폐를 매수하기 위해 주식을 발행하는 것은 희석 효과를 유발하고 전략의 핵심 자금 조달 메커니즘을 약화시킬 수 있다.
"만약 프리미엄이 붕괴되거나, 더 나아가 할인으로 전환된다면, 모델은 작동하지 않기 시작한다"고 갤럭시 디지털의 리서치 애널리스트 윌 오언스(Will Owens)는 썼다. 올해 이 모델은 더욱 유지하기 어려워졌는데, 비트코인은 지난해 10월 126,000달러 이상의 사상 최고치에서 60,000달러 이하로 하락했다가 현재 약 86,000달러 수준으로 회복하는 등 큰 가격 변동성을 보였다.
비트코인 재무 기업들이 BTC를 능가할 수 있는가? 하지만 그 위험은 감수할 만한 가치가 있는가? 라는 질문은 여전히 유효하다. DAT 기업들은 암호화폐 가격 상승을 통해 이익을 얻을 수 있지만, 시장 하락 시에는 보유 자산 가치 하락과 주식 할인이라는 이중고에 직면할 수 있다. 또한, 규제 환경 변화, 기술적 문제, 그리고 투자자들의 투자 심리 변화 등 외부 요인들도 DAT 기업들의 재무 건전성에 영향을 미칠 수 있다. 따라서 투자자들은 DAT 기업에 투자하기 전에 이러한 위험 요소들을 충분히 고려해야 할 것이다.