美 연준, 스테이블코인 규제 초안 공개…'48시간 뱅크런' 경고

미국 연방준비제도(Fed)가 지급결제용 스테이블코인 발행사에 대한 새로운 규제 방안 초안을 발표하며, 준비금 부족 사태 발생 시 48시간 이내의 강제 청산 절차를 예고했습니다. 이는 암호화폐 시장, 특히 스테이블코인 생태계에 상당한 파장을 일으킬 것으로 예상됩니다.

새로운 규제에 따르면, 스테이블코인 발행사의 준비금이 유통량에 미치지 못할 경우, 해당 발행사는 24시간 이내에 연준에 통보하고 준비금을 완전히 확보하기 위한 복구 계획을 제출해야 합니다. 만약 발행사가 준비금 부족분을 메우거나 연준의 승인을 받은 복구 계획을 이행하지 못할 경우, 다음 영업일 오후 5시까지 보유 준비금을 청산하고 토큰을 상환해야 합니다. 연준은 이 과정이 실질적으로 48시간 이내에 완료될 수 있다고 명시했습니다.

392페이지에 달하는 이번 제안서는 발행사가 이러한 '구제 기간' 동안에도 신규 스테이블코인을 계속 발행할 수 있도록 허용하는 내용을 담고 있습니다. 이는 블록체인의 투명성이라는 특성을 고려한 조치입니다. 발행 중단은 온체인 상에서 즉각적으로 감지될 수 있으며, 이는 보유자들에게 문제 발생을 알리는 신호로 작용하여 스테이블코인에 대한 대규모 상환 요구(뱅크런)를 가속화시킬 수 있기 때문입니다. 따라서 발행을 지속함으로써 이러한 위험을 완화하려는 의도로 풀이됩니다.

이번 제안에 대한 의견 수렴 기간은 연방 관보 게재 후 60일간 진행됩니다. 규제 적용 시점은 특정 시간, 즉 오후 5시를 기준으로 시작됩니다.

규제안은 스테이블코인 발행사의 준비금이 언제나 유통되는 토큰의 가치와 같거나 초과하도록 요구합니다. 발행사는 최소 하루에 한 번, 해당 발행사를 감독하는 연준 은행의 시간 기준으로 오후 5시에 준비금의 공정 가치를 공식적으로 기록해야 합니다. 연준은 준비금 부족 위험이 있는 발행사의 경우, 하루에 여러 번 이 계산을 수행해야 할 수도 있다고 언급했습니다. 준비금 부족이 발생했을 때 시작되는 강제 청산 절차는 완료에 더 많은 시간이 소요될 수 있습니다. 일단 청산 절차가 시작되면, 신규 토큰 발행은 중단되며 상환 수수료는 금지됩니다.

일반적인 상황에서의 상환 요청은 2 영업일 이내에 처리해야 한다는 별도의 규정도 존재하며, 이는 강제 청산 절차와는 별개로 진행됩니다.

연준은 $100 백만 달러 규모의 스테이블코인이 $95 백만 달러의 준비금으로 뒷받침되는 경우를 예로 들었습니다. 초기에는 모든 보유자가 토큰당 $0.95를 회수할 수 있습니다. 하지만 $35 백만 달러가 액면가로 상환되면, $60 백만 달러의 자산이 $65 백만 달러의 토큰에 대해 남게 되어, 나머지 보유자들에게는 토큰당 약 $0.92의 준비금만 남게 됩니다. 같은 산술 법칙을 적용하면, $50 백만 달러의 액면 상환은 토큰당 $0.90을 남기고, $80 백만 달러의 상환은 $0.75만 남기게 됩니다. 고정된 준비금 부족분은 모든 보유자가 $1에 상환을 시도할 때마다 남은 토큰당 더 큰 비율의 손실로 이어지며, 이는 앞선 보유자들에게 유리하고 뒤따르는 보유자들에게는 불리하게 작용합니다.

이러한 상황을 막기 위해 강제 청산 절차는 모든 보유자가 동일한 비례적 손실을 부담하도록 설계되었습니다.

스테이블코인 발행은 일정한 리듬을 유지하지만, 그 비용이 발생합니다.

Circle의 데이터는 대규모 스테이블코인이 일상적인 발행 활동을 통해 얼마나 많은 유동성을 생성하는지를 보여줍니다. 9월 21일 기준으로 USDC는 $74.6 십억 달러가 유통되었으며, $74.8 십억 달러의 준비금으로 뒷받침되었습니다. 지난 30일 동안 Circle은 $40.2 십억 달러를 발행하고 $39 십억 달러를 상환하여, 총 $79.2 십억 달러의 거래량을 기록했습니다. 이는 스테이블코인 생태계의 역동성을 보여주는 동시에, 이러한 거래량 속에서 준비금 부족이 발생했을 때의 파급 효과를 고려해야 함을 시사합니다.

이번 연준의 규제 제안은 스테이블코인 발행사들에게는 상당한 운영상의 부담을 안겨줄 수 있으며, 암호화폐 시장 참가자들에게는 규제 불확실성을 높이는 요인으로 작용할 수 있습니다. 특히, 준비금 관리 및 투명성 확보에 대한 요구가 더욱 강화될 것으로 보입니다. 시장은 연준의 최종 규제안 확정 및 각국 정부의 스테이블코인 관련 정책 동향을 예의주시할 필요가 있습니다.