美 SEC, 토큰 바이백 규제 완화? '기능' 여부가 관건
Decrypt2026년 9월 27일 22:013
미국 증권거래위원회(SEC) 산하 기업금융국(Division of Corporation Finance)이 암호화폐 토큰의 바이백(Buyback, 자사 토큰 재매입)에 대한 새로운 지침을 발표하며 업계의 이목이 집중되고 있다. 이번 지침은 암호화폐 프로젝트가 토큰 바이백을 진행할 경우, 해당 토큰이 증권으로 간주되는지에 대한 판단 기준을 제시하고 있어 향후 암호화폐 시장 규제 환경에 적지 않은 영향을 미칠 것으로 보인다.
**기능하는 네트워크 vs. 미기능 네트워크: 핵심 판단 기준**
SEC 기업금융국의 이번 발표는 암호화폐 네트워크의 '기능성(Functionality)' 여부를 토큰 바이백 규제 적용의 핵심 기준으로 삼고 있다는 점에서 주목할 만하다. SEC는 특정 암호화폐 네트워크가 이미 기능하고 있다면, 해당 프로젝트가 진행하는 토큰 바이백 프로그램은 증권의 정의를 판단하는 헴지 테스트(Howey Test)의 핵심 요소인 '필수적인 경영 노력(Essential Managerial Efforts)'에 대한 약속으로 간주되지 않는다고 밝혔다. 이는 암호화폐 프로젝트가 토큰 가격을 안정시키거나 상승시키기 위해 바이백을 진행하더라도, 네트워크가 정상적으로 작동하고 있다면 이를 증권 발행으로 보지 않겠다는 의미로 해석될 수 있다.
그러나 SEC는 아직 기능하지 않는 네트워크의 경우, 상황이 달라질 수 있음을 명확히 했다. 이러한 네트워크에서 바이백을 투자자들에게 수익률 또는 수익을 창출하는 수단으로 홍보하는 경우, 이는 증권법 위반으로 이어질 수 있다는 것이다. 즉, 프로젝트의 홍보 방식과 네트워크의 실질적인 작동 여부가 증권성 판단에 중요한 변수가 될 수 있음을 시사한다.
**SEC의 '허점'인가, 시장 친화적 지침인가?**
이번 SEC의 지침은 암호화폐 업계 일부로부터 '규제 허점(Loophole)'을 열어준 것이라는 평가를 받고 있다. 암호화폐 전문 변호사인 가브리엘 샤피로(Gabriel Shapiro)는 자신의 X(구 트위터)를 통해 “증권법이 이제 암호화폐 분야에서는 선택 사항처럼 보이게 되었다”고 언급하며, 바이백 관련 지침이 예상보다 더 나아갔다고 평가했다. 그는 이어 “프로젝트 팀이 계속해서 개발하고, 바이백으로 가격을 지지하며, 일반적인 투자 상품의 많은 이점을 누리면서도 투자자들에게 주주와 같은 권리를 부여하지 않아도 될 수 있는 길이 열렸다”고 지적했다. 샤피로는 이를 “경제적 현실을 규제적으로 회피할 수 있다는 점을 강조했던 규제 체계에 허점이 생긴 것”이라고 분석했다.
이는 암호화폐 프로젝트들이 토큰화된 주식(Tokenized Equity)을 넘어, '주식의 모든 이점은 취하면서 모든 부담은 지지 않으려는' 움직임을 보이고 있다는 샤피로의 분석과 맥을 같이 한다. 이러한 해석은 SEC가 암호화폐 시장의 혁신을 어느 정도 인정하면서도, 투자자 보호라는 본연의 목표를 달성하기 위한 새로운 방법을 모색하고 있음을 시사한다.
**SEC 지침의 법적 구속력과 향후 전망**
SEC 기업금융국이 발표한 이번 FAQ(자주 묻는 질문) 형식의 지침은 법적 구속력을 갖지 않는다는 점을 명확히 해야 한다. 이는 SEC의 공식적인 법규나 판례가 아닌, SEC 직원들의 해석과 의견을 담은 가이드라인일 뿐이다. 따라서 향후 SEC의 구성원 변화나 새로운 법적 판단에 따라 언제든지 변경될 수 있다. 샤피로 변호사 역시 “사적인 소송 당사자나 미래의 SEC가 다른 생각을 가질 수 있다”고 지적하며, 이러한 지침의 한계를 분명히 했다.
이번 지침은 지난 3월 SEC가 발표한 해석 지침(Interpretive Release) 및 암호화폐 자산 규제 제안(Regulation Crypto Assets proposal)과 맥락을 같이 한다. 해당 제안은 프로젝트가 완전한 등록 절차 없이 토큰을 판매할 수 있도록 허용하는 방안을 담고 있었다. 또한, 상원에서 '명확성 법안(Clarity Act)'이 통과되지 못한 이후 SEC가 새롭게 공개한 토큰화 주식에 대한 혁신 면제(Innovation Exemption) 조치에 따른 후속 움직임으로도 해석될 수 있다. 당시 SEC 의장인 폴 앳킨스(Paul Atkins)는 7월에 법안이 좌절될 경우 SEC가 개입할 것이라고 시사한 바 있으며, 상품선물거래위원회(CFTC) 역시 8월에 유사한 경고를 내놓은 바 있다.
암호화폐 산업계는 대체로 규제 당국과의 협력을 통해 시장의 미래를 모색하려는 경향을 보여왔다. 그러나 법규에 비해 규제 당국의 규칙은 상대적으로 쉽게 뒤집힐 수 있다는 점에서, 이번 지침이 장기적으로 어떤 영향을 미칠지는 좀 더 지켜볼 필요가 있다.
**바이백, 투자 전략에 미칠 영향**
이번 SEC 지침은 암호화폐 프로젝트의 자금 조달 및 운영 전략에 변화를 가져올 수 있다. 특히, 토큰 가격을 일정 수준 이상으로 유지하려는 프로젝트들은 바이백을 보다 적극적으로 활용할 수 있게 될 것이다. 이는 토큰 보유자들에게는 긍정적인 요인으로 작용할 수 있으며, 잠재적으로는 투자자들의 유입을 촉진할 수도 있다. 그러나 동시에, 바이백이 단순히 가격 부양 수단으로만 사용될 경우, 프로젝트의 내재적 가치 상승보다는 단기적인 시장 심리에 의존하는 현상이 심화될 수 있다는 우려도 존재한다. 투자자들은 이러한 SEC의 지침 변화를 면밀히 주시하며, 개별 프로젝트의 펀더멘털과 바이백 정책의 실질적인 효과를 종합적으로 고려한 신중한 투자 결정을 내려야 할 것이다.